국가 자본주의 시대의 두 기둥은 “AI • 스테이블코인” | 중소기업중앙회 성상현 부부장 [신과대화]

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미국은 산업 인프라 기반 상실 위기와 중국의 추격으로 인해 '국가 자본주의' 시대로 전환했으며, 시장 자본주의를 넘어 정부가 AI 산업 육성 등 특정 산업을 주도하고 있다.

연준은 단기 자금 시장의 유동성 문제를 인지하고 양적 긴축 종료 및 대차대조표 확장 계획을 밝히는 등 금융 시장 안정화를 위한 선제적 조치에 나섰는데, 이는 과거와 달리 금융 시스템 붕괴를 막기 위한 패권적 관점에서 비롯된 것이다.

미국은 막대한 정부 부채를 해결하기 위해 디플레이션을 용인하지 않고, 생산성 향상을 동반한 완만한 인플레이션을 통해 명목 GDP를 끌어올려 부채 비율을 낮추려는 전략을 추진 중이며, 이는 AI와 스테이블코인을 두 축으로 하는 장기적인 금융 억압과 경제 확장 사이클로 이어질 가능성이 높다.

최근 시중 유동성에 문제가 생기기 시작했고, 미 연준은 이를 인지하고 12월 FOMC에서 **대차대조표 확장과 양적 긴축 종료**를 선언했습니다. 이는 단순한 긴축 종료를 넘어 대차대조표를 늘려가겠다는 의지를 표명한 것으로, 연준이 시중 유동성 문제에 선제적으로 대응하고 있음을 시사합니다.

연준의 자산은 시중에 풀린 돈과 동일한 금액이며, 이는 국채나 금융기관 차용증 매입을 통해 돈을 푸는 방식입니다. 그러나 연준의 자산이 늘어나더라도 시장에 돈이 풀리지 않고 재무부 현금 잔고나 역레포(reverse repo) 계좌에 파킹되어 있다면, **진정한 순수 유동성은 증가하지 않는 것**으로 해석됩니다. 특히 역레포는 MMF와 같은 기관들이 연준에 돈을 맡기고 이자를 받는 계좌로, 시장의 유동성을 흡수하는 역할을 해왔습니다.

연준은 코로나19 이후 과도하게 풀린 돈이 시장 과열을 일으키는 것을 막기 위해 2021년부터 **역레포 창구를 통해 잉여 유동성을 관리**해왔습니다. 이는 오른손으로 돈을 풀면서 왼손으로 다시 받는 방식으로 시장 과열을 억제했습니다.

단기 자금 시장의 이상 신호와 연준의 대응

미국의 명목 GDP 대비 지급 준비금 비율은 2021년 코로나19 시기 과열과 함께 급증했으나, 2019년에는 이 비율이 낮아지면서 **레포(repo) 발작 사태와 같은 단기 자금 시장의 불안정**을 초래했습니다. 이는 은행들이 연준에 예금하는 금리(IORB)보다 시중에서 채권을 담보로 빌릴 수 있는 금리(SOFR)가 높아지면 은행들이 지급 준비금을 빼서 시장에 대출하는 현상과 관련이 있습니다.

최근 GDP 대비 지급 준비금 비율이 다시 하락하면서 단기 자금 시장에서 돈 가뭄 신호가 나타났고, **연준은 선제적으로 양적 긴축 종료와 대차대조표 확장**을 결정했습니다. 이는 주식 시장의 호황에도 불구하고 연준이 금융 시스템의 안정성을 중요하게 보고 있음을 의미합니다.

연준의 실증 분석에 따르면 지급 준비금 비율이 GDP 대비 11% 아래로 떨어지면 양적 긴축을 종료해야 하며, 8% 아래로 떨어지면 양적 완화로 전환해야 한다고 명시되어 있습니다. 최근 이 비율이 하락하면서 연준은 **더 이상 양적 긴축을 지속하기 어렵다고 판단**한 것으로 보입니다.

미국의 국가 자본주의와 산업 패권 전략

미국은 과거 디플레이션을 허용하는 시대와 달리, 현재는 중국의 도전을 견제하며 **금융 위기를 피하고 국가적인 성장을 이끌어야 하는 패권 경쟁 시대**에 있습니다. 따라서 연준은 과거의 '샤워실의 바보'처럼 뒤늦게 대응하는 것이 아니라, 금융 시스템의 흔들림을 방지하기 위해 매우 신중하게 정책을 운영하고 있습니다.

미국은 제조업 기반 상실에 대한 위기 의식이 강하며, 과거 영국의 금융 패권이 산업 패권으로 넘어갔던 경험을 통해 **산업 인프라 기반 강화의 중요성을 인지**하고 있습니다. 중국이 국가 주도로 산업을 이끌어온 것과 달리, 미국은 기업 주도(AI 산업)를 통해 이를 만회하려 합니다.

미국은 반도체 생산 비중이 1990년 37%에서 현재 한 자릿수로 급락했으며, 전 세계 GDP에서 차지하는 비중 또한 하락 추세입니다. 이러한 위기감 속에서 바이든 정부는 **'칩스법'과 같은 정부 주도 산업 정책**을 통해 민간 투자를 유도하며 AI 산업을 핵심 성장 동력으로 삼고 있습니다. 이는 시장 자본주의를 넘어 국가 자본주의의 시대가 도래했음을 의미합니다.

AI 산업은 중국이 2017년부터 선두를 달렸으며, 인권 보호를 중시하지 않는 특성상 **프라이버시 규제 완화가 필수적**입니다. 미국은 2019년 트럼프 행정부부터 빅테크 기업들을 끌어들이며 인권 규제를 풀기 시작했고, 자율주행차 등의 분야에서 속도를 내고 있습니다. 이는 유럽 역시 AI 산업 육성을 위해 프라이버시 규제 완화를 검토하는 추세와 맥락을 같이 합니다.

생산성 향상 없이 자산 시장만 과열되는 현상을 막기 위해 미국은 **레거시 반도체와 같은 저생산성 산업 대신 AI와 같은 신산업**을 통해 돈의 효율을 높여 실물 시장을 활성화하려 합니다. 이는 1980년대 레이건의 신자유주의 경제학이 2030년을 기점으로 크게 바뀔 것이라는 전망과도 연결됩니다.

정부가 주도하는 경제 정책은 과거 대공황 시기 루즈벨트 대통령의 뉴딜 정책이나 2차 대전 중 전쟁을 통한 경기 부양책과 유사합니다. 현재 미국 정부는 금융 위기를 허용하지 않고 **디플레이션 극복을 위해 국가 자본주의적 접근 방식**을 채택하고 있습니다.

스테이블코인과 금융 억압을 통한 경제 확장

미국은 산업과 금융이라는 두 기둥을 통해 국가 자본주의를 강화하려 하며, 특히 **'트리핀 딜레마' 해결을 위해 스테이블코인**을 활용할 계획입니다. 기축 통화국으로서 무역 적자를 감수하는 대신 자본 수지 흑자를 통해 이를 상쇄해야 하는데, 미 국채 매입 수요가 흔들리면서 이 시스템이 삐걱거리고 있기 때문입니다.

미국은 금융 혁신을 통해 국채 수요를 확보하고, 산업 혁신을 통해 제조업 경쟁력을 회복하려 합니다. 이를 위해 정부 주도로 정책 방향을 설정하고 기업들이 따르도록 유도하는 **'국가 자본주의' 모델**을 채택하고 있습니다.

미국은 재정 적자를 내는 만큼 국채 발행이 필요한 상황이므로, **스테이블코인을 단기 국채의 주요 수요처**로 활용하여 국채 수요를 늘리고 장기 국채 공급을 줄이는 '금융 억압'을 시도할 것입니다. 이는 인플레이션에도 불구하고 시장 금리가 급등하는 것을 막아 실물 경제에 미치는 충격을 최소화하려는 전략입니다.

미국은 세계 최대 수출국인 중국을 견제하고, **AI와 같은 하이테크 고부가가치 산업에 국가적으로 개입**하여 육성하려 합니다. 이는 중국이 2017년부터 AI 투자를 시작했으나, 미국은 2019년 트럼프 행정부부터 규제 완화와 빅테크 기업 지원을 통해 뒤늦게 추격하고 있는 상황입니다.

스테이블코인은 **달러의 통화 속도를 극대화**하여 GDP 성장에 기여할 잠재력을 가지고 있습니다. 현재 달러의 통화 속도가 1.3 정도인 반면, 스테이블코인은 10~30 수준을 기록하고 있습니다. 실물 경제에서 스테이블코인이 널리 사용된다면, 비유동성 자산의 거래를 활성화하고 결제 시간을 단축하여 전반적인 경제 활력을 높일 수 있습니다.

이러한 정부 주도 사이클에서 미국의 정책이 성공하려면 **GDP 대비 부채 비율이 하락하는 것**이 중요합니다. 이는 성장을 통해 GDP를 키우거나 완만한 인플레이션을 용인함으로써 달성할 수 있습니다. 과거 1940년대와 1960년대 미국은 인플레이션과 생산성 상승을 동시에 이루며 GDP를 성장시키고 부채 비율을 낮춘 경험이 있습니다.

미국은 디플레이션을 피하고 완만한 인플레이션을 유지하되, **생산성 향상을 통해 GDP 성장을 동시에 달성**하려 합니다. 이는 과거 1970년대처럼 인플레이션만 오르고 생산성이 정체되는 스태그플레이션이 아닌, 1940년대처럼 물가와 생산성이 함께 오르는 '성장과 인플레이션' 시나리오를 지향하는 것입니다.

현재 미국 주식 시장은 인공지능 분야의 투자 호황을 반영하여 밸류에이션이 높습니다. 하지만 S&P 500의 실적 상승은 주로 빅테크 기업에 집중되어 있으며, **나머지 중소형 기업들은 아직 AI 효과를 누리지 못하고 있습니다.** 정부의 적극적인 지원과 함께 이들 기업의 생산성 향상이 이루어진다면, 미국 경제의 전반적인 성장을 이끌 수 있을 것입니다.

미국 정부는 디플레이션을 막고 완만한 인플레이션을 용인하며, **GDP를 키워 부채 비율을 해결**하려는 전략을 가지고 있습니다. 이러한 상황에서 시장의 단기적인 변동성은 기회가 될 수 있으며, 현금 비중을 너무 높게 가져가는 것은 장기적으로 '벼락거지'가 될 위험을 안고 있습니다.

미국 금융 시스템의 안정성을 판단할 때 가장 중요한 것은 대형 은행의 건전성입니다. 현재 대형 은행의 대출 연체율은 높지 않고, 대출 증가율 역시 아직 크게 오르지 않았습니다. 이는 은행들이 **향후 대출을 늘릴 여력이 충분하며**, 정부가 유도하는 사이클에 동참할 가능성이 높음을 시사합니다.

최근 기업들이 회사채 발행을 늘리는 것은 불안 요인이 아니라, **낮은 회사채 스프레드를 활용하여 선제적으로 자금을 조달**하려는 영리한 전략으로 해석됩니다. 특히 빅테크 기업들은 데이터 센터 구축 등 대규모 인프라 투자에 나서고 있으며, 이는 아직 생산성으로 이어지지 않았지만 향후 성장의 기반이 될 것입니다.

현재 미국 정부는 **AI 산업에 대한 확고한 신념**을 가지고 있으며, 중국과의 패권 경쟁 속에서 이 기차를 멈출 생각이 없습니다. 인터넷 혁명이 국방부의 지원으로 시작되었듯, AI 역시 국가 안보와 패권의 개념에서 전폭적인 지원을 받고 있습니다. 이러한 정부의 강력한 의지는 AI 산업의 지속적인 성장을 보장할 것입니다.

투자 전략 및 유동성 변화에 대한 시사점

정부가 주도하는 사이클에서는 인플레이션이 저물가로 떨어지기 어렵습니다. 따라서 인플레이션형 경기 호황세에서는 과거의 **6:4 주식-채권 포트폴리오가 워킹하지 않을 수 있습니다.** 주식 시장이 떨어질 때 채권 대신 금과 같은 실물 자산이 좋은 헤지 수단이 될 수 있습니다.

화폐 가치가 떨어지는 상황에서는 저축이나 장기 채권보다 **주식, 실물 자산(금, 구리 등)이 유리**합니다. 특히 스태그플레이션 상황에서는 주식과 채권이 동반 하락할 수 있으므로, 실물 자산을 통한 헤지가 중요합니다.

최근 시장의 유동성 흔들림은 연준이 유동성 컨트롤에서 약간의 미스를 범했지만, 이미 이를 인지하고 **대차대조표 확장 등을 통해 보충하고 있는 과도기적 상황**입니다. 과거 역레포 잔고 감소를 통해 유동성을 시장에 공급했던 것처럼, 이제는 스테이블코인 확장과 단기 국채 비중 조절을 통해 유동성을 관리하려 할 것입니다.

앞으로 **은행들의 대출 증가율과 스테이블코인의 발행량**을 지속적으로 모니터링하는 것이 중요합니다. 이 두 지표가 상승한다면 유동성이 실물 시장으로 원활하게 흘러 들어가고 있다는 증거이며, 이는 미국 정부가 의도하는 성장 사이클이 잘 작동하고 있음을 의미합니다.

비트코인 시장의 안정성 역시 스테이블코인 확장에 중요합니다. 글로벌 거래소에서 비트코인 거래는 주로 스테이블코인으로 이루어지기 때문에, **비트코인 시장이 무너지면 스테이블코인 사용도 위축**될 수 있습니다. 트럼프 전 대통령이 비트코인을 긍정적으로 평가하는 이유도 스테이블코인 확장을 통한 미국 경제의 원대한 꿈과 연결될 수 있습니다.

미국 정부의 금리 정책은 급격한 인하보다는 **점진적인 하향 조정**을 통해 기대 인플레이션을 통제하려 할 것입니다. 이는 장기 사이클을 안정적으로 이끌어가는 데 유리하며, 현재의 높은 금리가 고용 등에 부담을 주고 있기 때문입니다.

과거 닷컴 버블 당시에도 생산성 상승과 함께 증시가 급등했지만, 버블 붕괴 원인은 아직 명확하지 않습니다. 하지만 현재는 **정부가 적극적으로 AI 산업을 밀어붙이고 있으므로**, 생산성 향상과 함께 자산 시장의 변동성이 완화될 가능성이 높습니다. 디플레이션 상황이 아니라면 단기적인 주식 시장 조정은 매수 기회가 될 수 있습니다.

인플레이션 시대에는 배팅을 잘한 사람과 못한 사람의 자산 격차가 심화될 수 있습니다. **화폐 가치가 하락할 때 자산 가격은 상승**하는 경향이 있으며, 이러한 양극화 현상은 장기적으로 정치적 이슈로 이어질 수 있습니다.

미국의 금리 변동성 지수(무브 인덱스)가 안정적으로 관리되고 있다는 것은 **금융 억압 정책이 효과적으로 작동**하고 있음을 보여줍니다. 장기 금리 역시 저금리로 돌아가기보다 박스권에서 관리될 가능성이 높으며, 이는 공급 감소와 수요 확보를 통해 금융 시장의 불안을 해소하려는 정부의 의지를 반영합니다.

미국 연준이 최근 대차대조표 확장 및 양적 긴축 종료를 언급한 배경에는 어떤 유동성 문제가 존재하며, 연준은 이를 어떻게 해결하려 하고 있습니까?

연준의 순 유동성 지표인 지급준비금의 양과 단기 자금 시장의 안정성 사이에는 어떤 관계가 있으며, 2019년의 레포 발작 사태와 현재 상황은 어떻게 비교됩니까?

미국이 제조업 기반 약화와 중국의 부상이라는 위기 의식 속에서 '국가 자본주의'로 전환하고 있다고 설명했는데, 이는 과거 시장 자본주의와 어떻게 다르며, AI 산업과 어떤 연관이 있습니까?

미국 정부가 디플레이션을 허용하지 않고 인플레이션을 감내하며 GDP 성장을 유도하려는 전략을 설명했는데, 이 과정에서 생산성 향상의 중요성과 스테이블코인의 역할은 무엇입니까?

생산성 향상이 뒷받침되는 인플레이션 시대에 과거의 6:4 포트폴리오 같은 자산 배분 전략이 더 이상 유효하지 않다고 언급했는데, 그렇다면 현 시점에서 추천하는 헤지 수단은 무엇이며, 어떤 자산에 대한 투자를 지양해야 한다고 보십니까?

현재 유동성 상황이 심상치 않으며, 인공지능 거품 여부보다 유동성 문제에 집중해야 함.

연준은 시중 유동성 문제를 인지하고 있으며, 12월 FOMC에서 대차대조표 확장 및 양적 긴축 종료를 언급.

연준의 자산 매입은 양적 완화와는 다르며, 시중 유동성 문제가 발생할 가능성에 대한 선제적 대응으로 분석.

단기 자금 시장의 유동성은 경제의 혈관과 같으며, 문제가 생기면 금융 시스템 전체에 영향을 미침.

순 유동성의 핵심은 '지급 준비금'이며, 연준의 자산 확대가 반드시 시장에 돈을 푸는 것을 의미하지는 않음.

지급 준비금이 늘지 않으면 돈이 시장에 풀리지 않고 역레포나 재무부 현금 잔고에 묶여 있을 수 있음.

역레포는 2021년부터 급증했으며, 연준이 코로나 이후 풀린 잉여 유동성을 흡수하여 과열을 막는 역할을 함.

2021년 과열 시장에서 GDP 대비 지급 준비금이 급증했으며, 단기 자금 시장의 안정적 관리를 보여줌.

2019년 레포 발작 사태는 지급 준비금 부족으로 인한 단기 자금 시장 불안정성을 나타냄.

최근 지급 준비금 감소 및 단기 자금 시장 발작 조짐으로 연준이 양적 긴축 종료 및 대차대조표 확대를 결정함.

지급 준비금 비율이 특정 수준 이하로 떨어지면 연준은 양적 긴축을 종료하거나 양적 완화로 전환해야 한다는 실증 분석 결과가 있음.

미국의 패권 유지와 국가 자본주의의 부상

미국은 과거와 달리 경제적 실수를 용납할 수 없는 상황이며, 중국의 추격으로 인해 금융 위기 방지에 더욱 주력할 것임.

미국은 디플레이션을 허용하지 않고 인플레이션을 감내하려는 스탠스를 취할 것임.

미국은 제조업 인프라 기반 약화 위기를 느끼고 있으며, 산업 패권을 되찾기 위해 국가적 개입을 시작함.

미국은 시장 자본주의 시대가 끝나고 정부 주도의 '국가 자본주의' 시대로 전환되었으며, AI 산업에 집중 투자함.

선진국을 중심으로 하이테크 제조, 에너지, 식품 등 주요 산업에 대한 정부의 정책 개입이 증가하는 추세임.

국가 자본주의의 두 기둥은 산업과 금융이며, 미국은 트래핀 딜레마 해소를 위해 꾸준한 국채 수요를 확보해야 함.

AI와 스테이블코인: 국가 자본주의 시대의 핵심 기둥

미국은 최대 수출국 지위를 되찾아 제조 패권을 확보하려 하며, 중국의 수출 우위를 재조정하려 함.

AI는 고부가가치 하이테크 산업의 핵심이며, 미국은 AI 산업 육성을 위해 인권 관련 규제를 완화하기 시작함.

돈의 효율을 높여 실물 시장을 살려야 하며, 이는 과거 레이건 신자유주의와 대조되는 정부 개입 정책을 의미함.

루즈벨트의 뉴딜 정책처럼 위기 상황에서는 항상 국가가 주도하는 경제 정책이 나타남.

AI와 스테이블코인은 국가 자본주의의 두 기둥이 될 것이며, 장기적인 관점에서 국가적으로 육성될 것임.

미국 정부 부채가 가장 많으므로, 정부는 금리 인상을 허용하지 않고 금융 억압 정책을 통해 시장 금리를 통제하려 할 것임.

GDP 성장을 통한 부채 비율 감소를 목표로 하며, 이를 위해 완만한 인플레이션을 용인하고 시장 금리 발작을 막을 것임.

생산성 향상이 동반되지 않으면 스태그플레이션으로 이어질 수 있으므로, AI를 통한 생산성 증대가 매우 중요함.

2026년은 금융 억압과 경제 확장을 유도하는 민간 부채 사이클이 될 것으로 전망됨.

금융 억압은 장기 금리가 이론가대로 올라가지 않도록 통제하며, 실물 시장에 영향을 미치지 않도록 기준 금리를 관리하는 것을 의미함.

정부는 은행 대출 증가율을 끌어올려 산업 사이클로 자금이 흐르도록 유도할 것임.

스테이블코인은 단기 국채 수요를 늘려 정부가 단기 국채 비중을 늘리고 장기 국채 공급량을 줄이는 금융 억압의 수단이 될 것임.

스테이블코인의 높은 화폐 속도는 실물 시장으로 유입될 경우 GDP 성장을 가속화할 잠재력이 있음.

비유동 자산의 토큰화 및 스테이블코인 결제를 통해 통화 속도를 높이고 실물 시장으로 자금을 끌어들이려 할 것임.

신흥국에서는 스테이블코인이 자국 통화보다 안전하다고 인식되어 널리 사용되고 있으며, 이는 통화 속도를 높이는 요인이 됨.

스테이블코인 시장은 서클 같은 선두 기업이 있지만, 앞으로 여러 은행 및 빅테크 기업들이 참여하여 파이를 키워나갈 것임.

미국은 대형 은행 시스템의 안정성을 매우 중요하게 관리하며, 현재 대형 은행의 대출 연체율은 높지 않아 시스템 붕괴 우려는 적음.

기업들은 낮은 회사채 스프레드를 이용하여 자금을 조달하고 있으며, 이는 향후 투자를 위한 영리한 움직임으로 해석됨.

AI 산업 투자는 현재 인프라 구축 단계이며, 생산성 향상은 아직 나타나지 않았지만 정부의 강력한 지원으로 지속될 것임.

인터넷처럼 AI 역시 국방 및 패권 유지를 위한 국가적 지원 아래 발전할 것임.

정부의 적자는 민간의 흑자를 의미하며, 정부가 부채를 통해 투자하는 것은 경제 성장을 위한 필요악임.

98년 인터넷 사이클 때 생산성 증가로 나스닥이 폭등했듯이, AI가 생산성 향상을 가져오면 자산 시장은 다시 크게 상승할 것임.

투자 전략: 변동성 관리 및 인플레이션 헤지

현재 시장은 높은 변동성을 보이지만, 이는 디플레이션으로 인한 붕괴가 아닌 조정의 기회로 볼 수 있음.

정부 주도 사이클에서는 인플레이션이 저물가로 떨어지기 어려우며, 인플레이션 헤지를 위한 실물 자산 투자가 중요함.

주식이 떨어질 경우 채권보다는 금과 같은 실물 자산이 효과적인 헤지 수단이 될 것임.

화폐 가치 하락과 스태그플레이션 상황에서는 저축이나 장기 채권보다 실물 자산이 유리함.

최근 시장의 흔들림은 유동성 컨트롤의 일시적 미스였으며, 연준은 이미 유동성 보충을 시작함.

새로운 유동성 방식으로 전환되는 과도기적 상황이며, 향후 정부의 단기 국채 발행 계획과 스테이블코인 확장을 주목해야 함.

스테이블코인의 확산을 위해 비트코인 시장의 안정성 유지가 중요하며, 이는 미국 정부의 전략적 판단으로 해석됨.

생산성 향상이 나타날 때까지 정부는 AI 산업을 밀어붙일 것이며, 이때까지는 자산 랠리를 안심하고 즐길 수 있음.

지정학적으로 중국은 미국처럼 해양 패권을 가지기 어려워 전 세계 패권 국가가 되기 쉽지 않음.

트럼프와 연준 모두 금리 인하를 원하지만, 기대 인플레이션 통제를 위해 급격한 인하는 지양할 것임.

현재 빅테크 중심의 실적 성장이 S&P 500을 견인했지만, 향후 AI 낙수 효과로 중소형 기업들의 실적도 상승할 것임.

레버리지 투자는 시장 변동성으로 인해 위험하며, 장기적으로 현금 비중을 유지하는 것이 불리할 수 있음.

디플레이션이 아닌 멀티플 조정 시기는 매수 기회이며, 디플레이션이 오지 않는 한 주식 투자는 유효함.

화폐 가치 하락 시기에는 배팅을 잘한 사람과 못 한 사람 간의 양극화가 심화될 것임.

금리 변동성을 관리하는 '무브 인덱스'의 안정화는 금융 억압 정책이 성공적으로 작동하고 있음을 나타냄.

국가 자본주의 시대의 두 기둥은 “AI • 스테이블코인” | 중소기업중앙회 성상현 부부장 [신과대화]

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