안전자산간의 패권전쟁이 시작됐습니다 (박종훈 지식경제연구소장)

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미국 국채는 과거의 안전자산이 아니며, 초단기 채권과 달리 장기 국채는 인플레이션 상황에서 시장의 혼란을 야기하고 예상치 못한 금리 변화로 인해 위험성이 높습니다.

앞으로의 시대는 초저금리 시대로 돌아가지 않을 것이며, 미국 국채 금리는 중금리 시대를 넘어 래리 서머스 교수의 예측처럼 4.75% 평균 금리 시대로 진입할 가능성이 있습니다.

안전자산의 개념 자체가 패권 전쟁의 영향을 받아 서방 국가들은 미국 국채를 선호하는 반면, 중국 및 친중 국가들은 금을 안전자산으로 보고 있어 안전자산의 기준마저 흔들리는 상황입니다.

미국 국채 시장은 과거와 달리 코인처럼 변동성이 커졌으며, **이제 더 이상 예전처럼 안전자산이 아니라는 인식이 확산되고 있습니다.** 특히 10년 만기 미국 국채 금리가 3%를 넘었을 때, 많은 전문가들이 매수를 권했지만 실제로는 주식보다 훨씬 위험하다는 주장이 제기되기도 했습니다.

2020년과 2021년 재난지원금으로 풀린 막대한 자금은 초단기 국채 발행으로 충당되었는데, 이는 **경제 위기 시 시장 금리 급등을 막기 위한 단기적인 조치**였습니다. 하지만 인플레이션이 여전히 남아있는 상황에서 장기채로 전환하는 과정은 시장에 큰 혼란을 줄 수 있어, 미래 예측 불가능성으로 인해 미국 장기 국채가 안전자산인지에 대한 의구심이 커지고 있습니다.

앞으로는 국채 금리를 예단하기 어려운 시기가 계속될 것이며, **초저금리 시대는 결코 돌아오지 않을 것**입니다. 과거 2020년 7월 0.54%의 최저 금리는 물론, 1.5% 수준의 낮은 금리로도 돌아가기 어려울 것으로 예상됩니다. 이는 돈의 공급이 과거처럼 풍족하지 않기 때문인데, 연준이 다시 돈을 찍어내면 인플레이션이 재발할 것이 자명하기 때문입니다.

현재 상황은 **중금리 시대로의 전환**으로 볼 수 있으며, 래리 서머스 하버드대 교수는 향후 10년간 10년 만기 미국 국채 금리 평균이 4.75% 수준이 될 것이라고 예측하여 이 주장에 힘을 싣고 있습니다.

미국 국채 발행 확대와 시장의 충격

전 세계적으로 국채 발행량이 증가할 것으로 보입니다. OECD 국가들은 고령화 사회 진입으로 세원 확보는 어렵지만 세출은 계속 증가하고 있으며, 미국 또한 채권 발행을 통한 자금 조달에 스스럼없는 태도를 보이고 있습니다. 그러나 재닛 옐런 미 재무부 장관이 대선 때문에 장기채 전환 시점을 늦춘 것으로 의심되며, **올해 1.9조 달러 규모의 장기채 발행은 미국 역사상 최대치로 시장에 큰 충격을 줄 수 있습니다.**

이처럼 막대한 장기 채권 발행에도 불구하고, 미국 국채를 소화해 줄 주체가 줄어들고 있습니다. 연준은 국채를 팔고 있으며, 미국 금융 회사들도 자금 여력이 부족합니다. **중국은 1년 3개월간 1천억 달러 규모의 미국 국채를 팔아치웠습니다.** 이런 상황에서 누가 미국 국채를 매입할지에 대한 우려가 커지고 있습니다.

하지만 지금까지 미국 국채 시장을 지탱해 온 것은 **서방 중앙은행과 투자자들의 대량 매입**이었습니다. 특히 영국, 캐나다, 룩셈부르크, 아일랜드 등 네 나라가 중국이 판 금액의 세 배에 달하는 3,200억 달러의 미국 국채를 매입했습니다.

이들의 대량 매입은 경제적 이유만으로는 설명하기 어렵습니다. 영국과 캐나다 등은 막대한 경상수지 적자를 기록 중이기에 **오히려 돈의 여력이 없는 상황에서 이러한 매입은 이례적입니다.** 경제적으로는 달러 확보를 통해 자국 통화 가치 하락에 대비하는 것으로 해석될 수 있지만, 규모가 너무 커 정치적 해석이 불가피합니다.

정치적으로는 **트럼프 전 대통령의 재집권을 경계하여 바이든 대통령의 재선을 돕기 위한 목적**이라는 분석이 있습니다. 트럼프의 당선은 유럽에 대한 관세 부과나 러시아 친화 정책으로 이어질 수 있어, 유럽 국가들은 바이든 행정부의 안정화를 위해 국채 매입에 나섰을 가능성이 있습니다. 이는 여력이 없는 나라가 국채를 대량 매입한 의심스러운 상황을 설명해 줍니다.

미국 국채 시장의 변화가 한국에 미치는 영향

우리나라 국채 금리는 한국은행의 기준 금리 동결에도 불구하고 **미국 국채 금리에 따라 크게 요동치고 있습니다.** 일례로 5월 29일 미국 국채 경매 부진으로 금리가 급등했을 때, 우리나라 10년 만기 국채 금리도 3.6%까지 뛰었습니다. 이는 우리나라 국채 시장이 미국 국채 시장의 영향을 많이 받기 때문입니다.

한국은행 총재가 언급했듯이, 한국은행은 정부로부터는 독립되었으나 **연준으로부터는 독립적이지 못한 상황**입니다. 외국인 투자자들이 국내 채권 시장에서 차지하는 비중은 20% 정도지만, 거래 비중과 선물 시장 영향력은 훨씬 높아 시장 전반에 큰 영향을 미치고 있습니다. 따라서 재정 정책 수립 시 이러한 국제적 요동성을 신중하게 고려해야 합니다.

과거와 달리 재정적자를 용인하는 듯한 분위기 속에서 **미국 국채 시장의 불안정은 한국 재정 정책에 큰 제약**을 가져옵니다. 돈을 더 쓰거나 세금을 깎아주는 정책이 예전에는 큰 문제가 없었지만, 지금은 미국의 국채 시장처럼 외부 요인에 민감하게 반응하기 때문에 유연하고 신중한 재정 정책이 필요합니다.

현재까지는 우리나라가 상대적으로 안정적으로 보이기 때문에 국채 수요가 괜찮은 편이지만, **재정 적자와 세수 펑크 문제가 연말까지 해결되지 않으면** 우리나라에 대한 긍정적인 시각이 바뀔 수 있습니다. 이는 물이 끓듯이 한순간에 급변할 수 있는 현상이므로, 지금처럼 상황이 좋다고 안심할 때가 아니며, 특히 미국 대선 전후로 국채 시장의 변화에 대비해야 합니다.

미국의 국채 바이백 정책과 시장 영향

미국 재무부는 20년 만에 중장기 국채를 시장에서 다시 사들이는 **바이백 정책을 실시하겠다고 발표**했습니다. 이는 국채 발행량이 늘어나고 장기채 발행이 더욱 확대되어야 하는 상황에서 국채를 계속 사줄 주체가 없다는 것을 옐런 장관도 인지하고 있기 때문입니다.

옐런 장관은 발행 당시의 금리를 낮춰 후세대에 큰 손해를 끼치는 것을 막기 위해 바이백을 추진하고 있습니다. 5월부터 7월 사이 유럽 국가들도 더 이상 미국 국채를 열심히 사줄 수 없게 될 것을 예상하여, **단기채 발행으로 조달한 자금으로 장기 국채를 사들이는 '돌려막기'식 정책**을 펼치고 있습니다.

과거 2001년 재정 흑자 상황에서 이루어진 바이백과 달리, 현재의 바이백은 재정 적자 속에서 단기 빚으로 장기 빚을 갚는 형태입니다. 이는 **단기적으로 장기 국채 금리를 낮추는 효과**를 가져올 수 있지만, 워낙 많은 국채가 계속 발행되기 때문에 바이백이 끝난 후에는 또 다른 문제가 발생할 수 있습니다.

바이백 정책으로 인해 미국 국채 금리는 롤러코스터처럼 올랐다 내렸다 하는 **변동성이 커지고 있습니다.** 발행량 증가는 금리 상승 요인이지만, 바이백은 하락 요인으로 작용하여 시장은 혼란스러운 모습을 보이고 있습니다. 이는 금융 시장 전반에 안전자산에 대한 투자 심리에도 영향을 미칠 것입니다.

미국 대선 이후 경제 정책과 안전자산의 변화

오는 11월 미국 대선 이후에는 경제 정책에 **상당한 변화가 예상됩니다.** 옐런 재무부 장관은 대선 패배 시 마지막 달러까지 쓰고 떠날 것이라는 월가의 농담처럼, 댐이 무너지지 않도록 모든 노력을 다할 것입니다. 이로 인해 11월 이후 미국 경제는 지금과는 다른 모습으로 바뀔 수 있습니다.

대통령이 누가 되느냐에 따라 시장의 변동성은 더욱 커질 것입니다. 트럼프 전 대통령 취임 당시 달러 가치와 금값이 크게 요동쳤던 것처럼, **새로운 행정부의 경제 정책에 시장이 적응하는 데 약 석 달 정도의 시간이 필요할 것**으로 보입니다.

안전자산에 대한 개념조차도 **패권 전쟁의 영향을 받고 있습니다.** 서방 국가들은 여전히 미국 국채를 안전자산으로 보는 경향이 있지만, 중국 및 친중 국가들은 금을 선호하며 미국 국채를 팔고 금을 매입하고 있습니다. 또한 터키와 같이 정부의 눈치를 보는 개인 투자자들도 금을 선호하며, 가상자산 또한 안전자산 지위를 넘보고 있어 안전자산의 기준이 흔들리는 시기입니다.

한국은행은 **미국과 유럽의 정책 사이에서 갈피를 잡지 못하고 깊은 고민**에 빠져 있습니다. 미국의 고금리 기조와 유럽의 금리 인하 사이에서 한국의 경제 상황과 성장 동력을 고려한 정책을 결정해야 하지만, 국내 경제 성장률 지표의 불확실성과 국제적 상황의 복잡성으로 인해 어려움을 겪고 있습니다.

한국은행이 물가 상승률 목표를 2%가 아닌 2.3%까지 허용하며 금리 인하 가능성을 열어둔 것은 **경기 침체 우려와 금리를 선제적으로 낮추고 싶은 마음**이 반영된 것으로 보입니다. 하지만 미국이 금리를 늦게 낮출 경우 환율 급등과 물가 재상승의 위험이 있어 신중한 접근이 필요합니다.

**원화에 모든 자산을 몰빵하는 것은 전 세계 통화의 0.5%에 불과한 특이 자산에 집중하는 것과 같습니다.** 따라서 전체 금융 자산의 50%를 달러 자산으로 전환하는 것을 권장하며, 3년 평균 환율보다 낮을 때 소액이라도 꾸준히 달러를 매입하는 것이 좋습니다. 이렇게 확보한 달러는 미국 국채, 초단기 채권, 예금, 미국 주식 등으로 운용할 수 있습니다.

금 투자의 경우, 현재는 일시적으로 금값이 너무 비싸 투자하기 어려운 시기입니다. 하지만 **금값이 저렴해지면 전체 금융 자산의 7.5%에서 10% 정도를 금으로 보유**하는 것이 권장됩니다. 이는 칼 아이칸이나 레이 달리오와 같은 투자 거장들이 권하는 비율입니다.

국내 증시는 장기적으로 우상향하기 어려운 구조입니다. 일본이나 유럽 증시도 오랜 기간 제자리에 머물거나 소폭 상승에 그쳤습니다. **장기적으로 우상향한 나라는 사실상 미국밖에 없기에, 달러 자산 보유의 중요성은 더욱 커집니다.** IMF 외환 위기와 같은 상황이 다시 온다면 달러 자산을 가진 국민들이 애국자가 될 수 있습니다.

미국 국채가 더 이상 과거와 같은 안전자산이 아니라고 평가되는 주된 이유와 그 배경에 대해 설명해 주십시오.

앞으로의 금리 기조가 초저금리 시대로 돌아가기 어렵다는 주장의 경제적 근거는 무엇이며, 현재의 상황은 어떤 금리 시대로 진입하고 있다고 보십니까?

미국이 대규모 장기채 발행을 해야 하는 상황에서 서방 국가들의 미국 국채 매입이 시장 안정에 어떤 역할을 했는지, 그리고 그 매입의 경제적 또는 정치적 동기는 무엇이라고 보십니까?

미국의 국채 시장 변화가 한국의 채권 시장과 금리 기조에 미치는 영향은 무엇이며, 한국은행이 직면한 고민은 어떤 것들이 있습니까?

안전자산의 개념이 패권 전쟁의 양상을 띠고 있다고 설명했는데, 현재 주요 국가들과 개인들이 선호하는 안전자산 유형은 어떻게 나뉘며, 이러한 변화가 시장에 어떤 영향을 미칠 것으로 예상하십니까?

안전자산 개념에도 패권 전쟁이 발생했으며, 앞으로 초저금리 시대로 돌아갈 수 없을 것이라는 전망이 제기됨.

미국 국채가 과거와 달리 안전자산으로서의 지위를 잃고 코인처럼 움직이며 위험성이 증가하고 있음.

2020년, 2021년 재난지원금으로 풀린 막대한 돈을 초단기채 발행으로 충당했으며, 경제 위기 시 장기채 발행은 시장 금리 상승 부담 때문에 단기채로 전환하는 경향이 있음.

2011년에는 인플레이션이 없어 장기채 전환이 쉬웠으나, 현재는 인플레이션 잔재 속에서 장기채 전환이 시장 혼란을 야기할 수 있어 미국 장기 국채의 안전자산 여부에 의구심이 커짐.

미국 10년 만기 국채 금리가 0.54%까지 떨어졌던 초저금리 시대는 다시 오지 않을 것이며, 1.5% 수준의 낮은 금리도 어려울 것으로 예상됨.

돈의 가치인 금리는 수요와 공급에 따라 결정되며, 과거 낮은 금리는 연준의 풍부한 돈 공급 덕분이었으나, 현재는 인플레이션 우려로 돈 공급이 제한되어 고금리 시대는 아니지만 중금리 시대로 접어들 것이라는 예측이 나옴.

래리 서머스 하버드대 교수가 향후 10년간 10년 만기 미국 국채 평균 금리가 4.75% 시대가 될 것이라고 예측하여 중금리 시대 주장에 힘을 실음.

전 세계적인 국채 발행 증가와 시장 영향

OECD 국가들의 초고령 사회 진입과 미국의 채권 발행 증가로 전 세계적으로 국채 발행량이 늘어날 것으로 예상됨.

미국 옐런 재무부 장관이 대선 때문에 장기채 전환 시점을 늦추다가 올해부터 대규모 장기채 발행을 시작함.

2008년 위기 후 2011년 1.5조 달러 초장기채 발행에 이어, 올해는 1.9조 달러 발행이 예상되며 이는 미국 역사상 최대 규모로 시장에 큰 충격을 줄 수 있음.

채권 만기 조정과 대규모 발행은 단순한 부채 증가 문제를 넘어 장기 채권 시장에 큰 부담이 될 것임.

미국 국채를 가장 많이 사주던 연준은 이제 국채를 팔고 있으며, 미국 금융 회사들도 자금 여력이 부족해 외국인의 매수 의존도가 높아짐.

중국은 지속적으로 미국 국채를 매도하고 있으나, 서방 중앙은행과 투자자들이 대량으로 미국 국채를 매수하여 시장 안정에 기여함.

영국, 룩셈부르크, 아일랜드, 캐나다 등 서방 국가들이 막대한 규모의 미국 국채를 매입하여 중국의 매도 물량을 상쇄함.

서방 국가들의 미국 국채 매입 동기 분석

서방 국가들의 미국 국채 대량 매입에 대한 경제적, 정치적 해석이 분분함.

경제적 해석으로는, 경상수지 적자가 큰 영국과 캐나다 등의 국가들이 미국보다 경제 체력이 약하므로, 자국 통화 가치 하락에 대비하여 미국 달러를 확보해 둔 것으로 볼 수 있음.

정치적 해석으로는, 트럼프 전 대통령 재집권 시 발생할 관세 부과 및 동맹 관계 변화를 우려하여, 바이든 정부의 재선에 도움이 되도록 국채 금리 안정을 위해 매수했을 가능성이 있음.

미국 국채 시장 변화가 한국에 미치는 영향

미국 국채 금리 기조 변화는 한국 채권 시장과 금리 기조에 큰 영향을 미침.

한국은 기준 금리를 동결했음에도 불구하고, 미국 국채 금리 변동에 따라 국채 금리가 요동침. 5월 29일 미국 국채 금리가 급등하자 한국 국채 금리도 동반 상승한 사례가 있음.

한국 국채 금리가 미국 국채 금리에 더 큰 영향을 받는 이유는 외국인의 한국 채권 시장 점유율이 20%이지만, 거래 비중은 훨씬 높고 선물 시장에서의 영향력이 크기 때문임.

이창용 한국은행 총재가 한국은행이 미국 연준으로부터 독립적이지 않다고 언급한 것처럼, 한국은 미국의 국채 시장 상황에 크게 좌우됨.

한국이 재정 적자나 세수 펑크 등으로 국채를 많이 발행하게 되면, 미국의 국채 시장 혼란과 맞물려 국내 금융 시장에 큰 영향을 미칠 수 있으므로 신중한 재정 정책이 필요함.

경제 정책은 상황에 맞는 유연성이 중요하며, 현재와 같이 미국 국채 시장이 불안정한 시기에는 특히 재정 정책 운영에 신중해야 함.

한국은 현재까지는 상대적으로 안정적으로 보이지만, 재정 적자나 세수 펑크 문제가 해결되지 않으면 연말 미국 대선 전후로 외국인 투자자들의 시각이 변하여 한국 국채 수요가 줄어들 수 있음.

미국 재무부의 국채 바이백 정책 분석

재닛 옐런 미 재무부 장관이 20년 만에 중장기 국채 바이백(환매)을 실시하겠다고 발표했음.

옐런은 더 이상 미국 국채를 사줄 주체가 없다는 것을 인지하고 있으며, 서방 국가들의 매수 여력도 소진되었음을 알고 있었을 것임.

국채 발행 시 금리가 낮아야 국가의 부담이 줄어들므로, 옐런은 시장 혼란을 막기 위해 단기채 발행으로 조달한 돈으로 장기채를 재매입하는 '돌려막기'식 바이백을 추진함.

과거 2001년의 바이백은 재정 흑자 상태에서 이루어졌던 '건강한' 바이백이었으나, 현재 바이백은 단기 빚으로 장기 빚을 갚는 형태라 우려됨.

바이백은 5월 29일부터 7월 23일까지 진행되며, 단기적으로 장기 국채 금리 하락 효과를 가져왔으나, 대규모 국채 발행이 지속될 경우 효과가 제한적일 수 있음.

현재 국채 금리는 대규모 발행 요인과 바이백 효과가 복합적으로 작용하여 롤러코스터처럼 변동성이 커지고 있음.

미국 대선 이후 경제 정책 변화와 안전자산의 미래

11월 미국 대선 이후 경제 정책에 큰 변화가 올 것으로 예상됨. 옐런 장관은 대선 전까지 마지막 1달러까지 써가며 시장 안정에 힘쓸 것으로 보임.

대통령이 누가 되느냐에 따라 시장 변동성이 커질 것이며, 트럼프 전 대통령 취임 당시처럼 시장이 경제 정책에 적응하는 데 시간이 걸릴 것임.

미국 국채는 완전히 안전자산이 아닌 '절반 정도의 안전자산'으로 인식될 수 있으며, 초단기 채권 중심으로 운영하는 것이 바람직하다는 의견이 있음.

안전자산 개념 자체에도 패권 전쟁이 일어나, 서방 국가들은 여전히 미국 국채를 선호하지만, 친중 국가나 비우호적 국가들은 금을 안전자산으로 보고 매수하는 경향이 있음.

중국에서는 '금 사기 운동'이 벌어지고 있으며, 튀르키예 등 일부 국가 국민들도 금을 선호하여 중앙은행의 금 수입 제한 조치까지 나옴.

가상자산까지 안전자산 논쟁에 가세하면서, 안전자산의 기준 자체가 흔들리는 시기임.

한국은행의 딜레마와 투자 전략

한국은행은 미국과 유럽의 금리 정책, 그리고 국내 경기 상황 사이에서 혼란스러운 입장에 놓여 있음.

한국은행 총재가 물가 상승률 2.3%에도 금리 인하 가능성을 열어둔 것은 경기 침체 우려로 선제적 금리 인하를 원하는 마음을 반영한 것으로 보임.

만약 한국이 선제적으로 금리를 인하했으나 미국이 늦게 인하할 경우, 환율이 급등하고 물가가 다시 오를 위험이 있어 신중해야 함.

한국은 인플레이션에 취약한 산업군이 많아 인플레이션이 오면 환율에 영향을 받을 수밖에 없음.

개인 투자자는 전 금융자산의 50% 정도를 달러 자산으로 보유할 것을 권장하며, 환율이 3년 평균보다 낮을 때 꾸준히 매수하는 전략이 유효함.

달러 자산은 미국 국채, 단기 채권, 예금, 미국 주식 등 다양한 형태로 운용할 수 있음.

금 투자는 현재 금값이 일시적으로 비싸고 중국, 튀르키예 등 특정 주체의 매수가 많아 탄탄하지 않으므로, 금값이 저렴해질 때 금융자산의 7.5~10% 정도를 보유하는 것을 권장함.

국내 증시는 우상향하기 어려우며, 장기적으로 우상향한 나라는 미국밖에 없으므로 달러 자산 투자의 중요성이 강조됨.

안전자산간의 패권전쟁이 시작됐습니다 (박종훈 지식경제연구소장)

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