자음, 그리고 이제 S&P 500 자체도 비중을 많이 줄였어요. 왜냐하면 같이 계산을 해 보면 너무 비싸요.

높은 밸류를 유지해 가면서 간다? 아, 역사상 한 번도 없었다.

안녕하십니까? 증시 각도기 TV 시청자 여러분, 투자자 여러분 반갑습니다.

네, 매년 연말이 되면 저 증시 각도기를 특별하게 찾아주시는 분이죠.

네, 우리 가치투자의 실천자 그리고 일반인분들이 반드시 어 카피를 하셨으면 하는 그런 모범적인 투자를 하고 계신 우리 인하대학교의 김진영 교수님 모셨습니다.

네, 안녕하세요. 네, 안녕하십 아 이렇게 매년 이렇게 한 번씩 나와 가서 딱 정리해 주셔서 저는 올해 계속 머리 하방에 오면서 아 김교수 님이 작년에 말했던 그 포트폴리오로 세상이 다 움직였네.

어 근데 한국에 보니까 1등이 조금 옛날보다 많이 없어진 거 같아서 나는 미국으로 비중을 많이 옮겼다 이렇게 하셨어요.

근데 정말 야, 정말 기가 막히게 올해 그렇게 그런 흐름이 나왔습니다.

저는 제가 뭐 그냥 수익은 늘어나긴 하는데 제가 뭐네 얼마나 수익이 많이 났는지 계산을 못 해봐 가지고 아 이제 계산할 수 없을 정도로 커 있었군요.

아니 그건 아니고요. 잘 피해 다니는 거 같아요.

네. 제일 먼저 궁금한 거는 예전에 이제 미국의 대표 주식들을 많이 하셨어요.

전체 비중에서 미국 대표 비중이 많았는데 요즘 어떠십니까?

이게 왜냐면 워낙 주가가 많이 올라서 비중이 훨씬 더 커졌을 것 같기도 하고 그런데요.

근데 이제 제가 이제 나이도 있고 해서 네, 그런 성장주는 많이 줄였어요.

그래서 거의 다 팔았습니다. 아 그럼 소위 말하는 그 그전에 갖고 계셨던 M7 관련 주식들은 이제 비중이 거의 없어지신 거예요?

네. 제 이제 대신에 ETF 비중이 이제 S&P 500을 갖고 있어요.

아, ETF S&P 500. 네. 그 S&P 500에 이제 걔네들의 비중이 한 30% 넘어가거든요.

예. 그 실제로 S&P 500이 이제는 매그니피센트 7을 어 대표한다고도 볼 수 있습니다.

그래서 그냥 내가 잘 모르는데 계속 가져가 가 좀 그래서 왜냐, AI 들어오니까 예.

아, 이제 헷갈리더라고요. 이제 이게 구글도 검색 엔진의 어떤 비즈니스 모델이 이게 유효할까에 대한 이제 의구심도 생겼고요.

엔비디아는 테슬라 같은 경우 이제 밸류가 너무 높아서 제가 겁이 나고.

네네네. 그다음에 애플을 보니까 뭐 애플은 성장이 이제 예, 멈춘 거 같죠.

멈춘 거 같이 보이고. 어 그래서 마침 또 앱 제가 파니까 또 워렌 버핏 벤 제가 존경하는 분이 파시라고 예.

그래서 사실 재무제표 보면 애플은 좀 투자하기가 되게 망설여지는 종목입니다.

왜냐면 성장은 굉장히 더딘데 퍼는 뭐 PBR은 37 뭐 이런 식이고.

음. 그래서 아 이게 좀 가져가기 부담스럽다.

그리고 어 뭐 마이크로소프트는 그거보다 좀 나은데 거기도 성장이 그렇게 빠르진 않은 거 같고.

그다음에 이제 그 AI에서 이제 투자를 계속해야 되잖아요.

근데 옛날에 이제 걔네들의 장점은 그죠.

이 이제 어떤 소프트웨어로서, 음, 이 장치 산업이 아니었단 말이에요.

근데 어 이게 투자를 계속하면 그 돈이 천문학적으로 들 텐데 나중에 뭐 수익을 거둔다 하더라도.

음, 그래서 옛날만큼 수익이 날까, 성장이 될까에 대한 의구심. 음.

그런 게 좀 있고. 음, 어 그래서 이제 AI로 인한 변화를 제가 예상을 못 하겠더라고요.

그래서 제가 모르는 건 투자하지 말자라는 원칙이 있기 때문에 이제 능력의 범위에 넘어가는 거 같아서 아, 그냥 그러면 편하게 S&P 500으로 가자.

음, 그리고 이제 S&P 500 자체도 비중을 많이 줄였어요.

왜냐면 같이 계산을 해보면 너무 비싸요. 그렇죠. 지금 한 27배 쯤 시장 전체 27, 뭐 30, 뭐 이렇다고 하는데 예, 그것도 그냥 이고요.

음, 실러 지수는 지금 한 37 이렇게 나오는 걸로 알고 있습니다. 역사적으로 99년도 닷컴 버블 이래 가장 높은 편인 거죠, 지금.

그러니까 실러 지수의 P는 제가 정확히 어떻게 계산하는지 모르겠는데, 이 사이클을 넣어서 계산하는 거 같아요.

그래서 37인데 미국의 역사적 평균은 16이든요.

네네네. 만약에 이게 현실화된다면 이게 reev to me 평균으로의 회기 음, 가 된다면 그 한 80% 90% 릴레이션이 있다 그러더라고요.

네네. 이게 높으면 크래시가 오는 게. 음음. 그래서 저는 뭐 위험 관리를 해야 되는 입장이니까 비중을 좀 줄여가, 줄여서 가지고 가고 있습니다.

아주 지금 사실은 굉장히 중요한 얘기를 해주셨는데, 왜냐면 시장 분위기 너무나 뜨겁고 뭐 국장 하면 바보고 미국 시장에서 지금 미국 시장 가신 분들 중에 2, 30% 이상 수익이 안 나신 분이 없을 정도로 너무 좋아요.

지금. 그래서 저희도 되게 좀 불안하거나 모두가 수익 나서 즐거울 때는 항상 우리가 경계감을 가져야 되는 때니까 그런 두려움들이 있는데 마치 분위기가 뭐냐면 아 이제는 옛날 같은 그런 P/E 배수를 적용하거나 이렇게 되면 안 되는 거 같아 뭐 이런 분위기가 지금 상당히 조성되고 있거든요 네.

어떻게 생각하세요? 되게 어렵죠?

어려우니까 이제 저는 이제 어려운 거는 애매모호한 문제, 어려운 문제는 안 푸는 스타일이니까 제가 그걸 뭐 답을 구하려고 했지 말고 제가 편한 대로가 있죠.

이제 좀 밸류가 낮은 대로. 잭 보글, 존 보글이라는 사람이 이제 그 인덱스를 만들었는데 그분도 뭐 최근에 얼마 돌아가셨죠?

음. 예. 그래서 이게 미국이 향후 10년이 음 한 4% 정도의 수익률밖에 안 날 수도 있고 음 어 아니면 한번 크래시가 굉장히 크게 오거나 아니면 하이 플랫으로 하는데 그거를 성장이 없는 상태에서 계속 그 밸류를 유지하면서 갈 수도 있고.

그러면 수익이 거의 안 난다는 얘기거든요. 크래시가 나면 다시 이제 이렇게 거기서부터 올라가는데 그렇게 얘기를 해요.

그래서 하이 플레이 플라토를 그러니까 이걸 뭐 높은 밸류를 유지해 가면서 간다?

역사상 한 번도 없었다. 그러니까 25년 동안 현장에 있으셨잖아요. 그래서 사실은 그 꾸준하게 아주 화려하진 않지만 꾸준하게 쌓아 오셨잖아요.

그래서 어 아주 모범적인 그런 패턴으로 투자를 해 주셨고 정말 놀라운 건 지금 바로 말씀하신 그게 이론이나 책에서는 써 있죠.

나도 모르는 부분에서. 근데 이게 사실 투자 현장이 딱 들어서는 거는 이 가슴이 심장이 쿵쿵거려요.

그니까 너무 어려운데 그걸 실행하고 계시잖아요.

그러니까 그 평상심, 중용, 어 이거를 굉장히 중요한 거 아니겠습니까?

우리가 살아남는 게 가치 투자자의 자세든.

수익률이 아니고 어차피 시장이 어떻게 될지는 모르고 가치를 따라가다 보면 어 나한테 큰 리워드를 주는 게 여러 번 체험을 했기 때문에.

그러니까 이제 그거 믿고 요 어 저는 좀 요새 좀 겁이 나요. 미국 시장에 대한 밸류가 어 이게 과연 갈까?

계속 할까에 대한. 왜냐면 이게 가요. 그동안 어 계속 확장되어 왔죠.

처음에 미국이 옛날에는 뭐 8이었던 적도 있다 그러더라고요.

S&P 기준으로 아마 한 80년대 장기 횡보 시장일 때 그랬을 것 같습니다.

8이고 그다음에 올라가면 뭐 몇 이러다가 20 갔다가 이제 최근에 거의 30에 음, 갔으니까 이게 어 이거는 좀 미국의 자금이 몰려서 인덱스 버블이 생긴 거 아닌가?

그렇죠. 저는 그래서 20년대 후반 생각이 많이 나요. 그때 이제 29년 대공황 관련된 책을 보면 그 앞단의 내용 나오면 항상 너무 미국 경기가 좋았고 1차 대전 이후에 세계에서 압도적으로 좋아서 유럽 자금이나 모든 세계 자금들이 미국에 오면서 계속 올라가는 끝도 없이.

어 그때하고 모양새가 좀 비슷한 거 아니요?

비슷해요. 예. 대공황 때하고 지금하고 뭐가 다르냐 이제 생각해 보면 대공황 때는 여전히 금본위 지었어.

네. 음, 그러니까 이제 이 통화를 팽창시키는 케인즈주의가 들어올 수 있는 여지가 그 당시에는 아직 받아들이지 못했던 것 같아요.

근데 이제 이게 받아들이고 본격적으로 받아들인 게 제가 볼 때는 70년대 베트남 전쟁 겪으면서 고정환율제 폐기되고 브레튼우즈 체제가 깨지고 이제 변동환율제로 가고 더 이상 금으로 안 받게 됐죠.

음, 요렇게 되면서 이제 지폐를 마음대로 찍어낼 수 있는 시대가 열린 거거든요.

네네. 그러면서 이제 인플레이션이 옛날 통계하고는 달라요.

그렇죠. 70년대에 엄청난 인플레이션이 왔던 거죠. 예. 계속 지금도 인플레이션이 기본적으로 깔려 있는 시대에 우리가 살고 있다.

음, 그러니까 실물을 안 가지고 있으면 이제 큰일 나는 거죠.

우리가 이제 작년인가요? 올해도 그런 말이 있었죠.

벼락거지라는 말. 네. 있었잖아요. 그러니까 갑자기 부동산이든 뭐 주식이든 막 뛰니까 예예.

안 갖고 있으면 못 따라가는 거죠. 통화 가치 하락이 굉장히 가팔라졌다.

예, 예, 예. 그래서 그거에 대한 것을 고려하면 '아, 대공황 같은 것이 온다면 어떻게 올까?

그, 그러면 그렇죠. 미국만 또 살아나지 않을까?

' 이런, 이런 어 생각이 돼요. 왜냐, 돈 찍어내면은 미 달러 가치가 떨어져야 되는데, 네.

이게 안 그래요. 같이 찍어내니까. 같이 찍어내니까 기축 그냥 계속 상대적인 플레이만 되는 거죠.

예. 그러니까 슬금슬금 뭐 금값은 어느덧 이제 사상 최고 슬금슬금 가고 있는 거고.

어 실물 주식을 갖고 있어야 되는 건 확실한 거 같습니다.

음. 예. 어느 자산보다 어 확장성이 큰 자산이요.

음. 장기적으로 보면 제일 수익률이 높을 것 같고요, 여전히.

음. 갖고 가는데 아, 비싼 거를 어떻게 이제 내가 음 커버해 가면서 음 어 가져갈 거냐.

음. 이 지금 미국도 재정 적자도 되게 심한데, 네.

어느 나라 다 그렇잖아요. 빚더미를 해결하는 방법은 여러 가지 방법이 되는데 그중에 하나가 인플레거든요.

그렇죠? 어 그럼 이게 인플레로 가게 되면 어떻게 되나 이제 그런 걱정도 좀 됩니다.

네. 그럼 하나 먼저 잠깐 여쭤보면 현금을 보유하는 것 또는 현금 비중을 가지고 가는 것 또는 어느 정도 가지고 가면 좋을지 어떻게 생각하실까요?

지금은 뭐 어디에 투자하느냐에 좀 달려 있는 거 같은데요.

한국장 투자한다면 뭐 굳이 현금 필요 없을 정도로 저평가도 있고요.

은 예 미국은 만약에 고성장주에 좀 비중이 크시다면 당연히 현금화를 좀 해놔야 되지 않느냐, 헷지로.

헷지로 해놔야 되는 것 그런 생각을 합니다.

그래서 뭐 워런 버핏이 뭐 어 그래서 그런지 모르지만 하여튼 어 굉장히 크게 지금 현금 비중을 늘리고 있잖아요.

고평가된 미국 주식시장! 투자 전략을 바꿔야 할 때일까?  | 김진영 교수 #1 [투자Insight]

증시각도기TV

현재 미국 S&P 500 시장은 역사적으로 높은 밸류에이션(실러 P/E 37배, 역사적 평균 16배)을 기록하고 있어 고평가 상태이며, 이는 과거 닷컴 버블 시기와 유사하게 인덱스 버블 가능성을 시사한다.

AI 기술 도입으로 인한 사업 모델 변화 예측의 어려움과 특정 빅테크 기업들의 높은 밸류에이션 및 성장 둔화 우려로 인해 기존 성장주 비중을 줄이고 S&P 500 ETF 비중도 축소하는 등 위험 관리에 집중하고 있다.

통화 팽창 시대에 현금 가치 하락에 대비하여 실물 자산인 주식을 보유하는 것이 중요하지만, 고평가된 시장에서는 PBR이 낮은 가치주나 배당주, 혹은 젊은 투자자라면 장기적 관점에서 분할 매수 전략을 고려해야 한다.

현재 S&P 500 지수 자체도 비중을 많이 줄였는데, **계산해 보면 너무 비싸다는 결론에 도달했기 때문**입니다. 역사적으로 높은 밸류를 유지하면서 시장이 계속 상승한 적은 한 번도 없었다는 점을 강조했습니다.

과거에는 미국 대표 주식들에 대한 비중이 컸으나, 주가가 많이 올라 비중이 커진 것도 있지만, **성장주 비중을 대폭 줄이고 거의 다 팔았습니다**. 이전에 보유했던 매그니피센트 7 관련 주식들의 비중도 거의 없어졌습니다.

대신 S&P 500 ETF 비중을 늘렸는데, **AI 기술의 급격한 발전으로 구글의 검색 엔진 비즈니스 모델 유효성이나 엔비디아, 테슬라 같은 기업의 높은 밸류에 대한 의구심**이 생겼기 때문입니다.

특히 애플은 성장이 멈춘 것처럼 보이고, 마이크로소프트도 성장이 빠르지 않으며, **AI 투자는 천문학적인 비용이 들어 미래 수익성에 대한 의구심**을 품게 되었습니다. 이러한 불확실성 때문에 '모르는 것에는 투자하지 않는다'는 원칙에 따라 S&P 500 ETF로 선회했습니다.

S&P 500의 높은 밸류와 역사적 관점

S&P 500 지수 자체도 비중을 줄인 이유는 **현재 밸류에이션이 너무 높기 때문**입니다. 시장 전체 P/E는 27~30배 수준이며, 실러 지수는 37로 역사적 평균 16에 비해 매우 높습니다. 이는 1999년 닷컴 버블 이후 가장 높은 수준으로, 평균으로 회귀할 경우 시장에 큰 하락이 올 수 있다는 우려를 표했습니다.

시장 분위기는 뜨겁지만, **모두가 수익을 낼 때 항상 경계심을 가져야 한다**는 교훈을 강조합니다. 일부에서는 옛날 P/E 배수를 적용하면 안 된다는 분위기도 있지만, 어려운 문제는 풀지 않는다는 원칙에 따라 밸류가 낮은 자산으로 이동하는 전략을 선호합니다.

인덱스 펀드의 창시자인 존 보글도 향후 10년간 미국 시장의 수익률이 4%에 그치거나 큰 폭의 하락, 혹은 성장이 없는 높은 밸류 유지 상태로 갈 수 있다고 경고했습니다. 특히 **'높은 밸류를 유지하면서 간다'는 상황은 역사상 단 한 번도 없었다**고 강조했습니다.

미국 시장의 밸류가 계속 확장되어 현재 S&P P/E가 30에 육박하는 것은 **미국으로 자금이 몰리면서 인덱스 버블이 생긴 것 아닌가** 하는 우려를 나타냈습니다. 이는 1920년대 후반 대공황 직전의 모습과 유사하다고 분석했습니다.

대공황과의 비교 및 인플레이션 시대 투자 전략

대공황 당시와 현재의 차이점은 **과거 금본위제였던 것과 달리 지금은 지폐를 마음대로 찍어낼 수 있는 시대**라는 점입니다. 이로 인해 통화 팽창 정책이 가능해졌고, 1970년대 베트남 전쟁을 겪으며 고정환율제가 폐기된 이후부터 인플레이션이 심화되는 시대로 접어들었습니다.

현재 우리는 인플레이션이 기본적으로 깔려 있는 시대에 살고 있으며, **실물 자산을 가지고 있지 않으면 통화 가치 하락으로 인해 '벼락거지'가 될 수 있다**고 경고합니다. 돈을 찍어내도 미국만 살아나는 이유는 다른 나라들도 함께 돈을 찍어내기 때문에 달러 가치가 크게 떨어지지 않고 상대적인 가치만 변동되는 것입니다.

결론적으로 **어느 자산보다 확장성이 큰 실물 주식을 보유해야 한다**는 확신을 가지고 있습니다. 장기적으로는 주식이 가장 높은 수익률을 줄 것이지만, 비싼 종목을 어떻게 커버하며 가져갈 것인가가 관건입니다.

미국의 재정 적자가 심각하지만, **빚더미를 해결하는 방법 중 하나가 인플레이션**이라는 점을 지적하며, 이로 인한 시장 변화에 대한 우려를 표명했습니다.

현금 보유 전략에 대해, 한국 시장은 저평가되어 있어 현금이 굳이 필요 없지만, **미국 고성장주에 비중이 크다면 헷지 차원에서 현금화를 해두어야 한다**고 조언합니다. 워런 버핏 또한 현금 비중을 크게 늘리고 있다는 점을 언급했습니다.

본인은 현금 비중 10%를 넘게 유지하며, **미국 시장 헷지 방법으로 배당주에 투자**하고 있습니다. S&P에 포함되지 않은 중소형 배당주나 배당 성장 ETF, PBR이 낮고 배당을 많이 주는 ETF를 통해 위험을 헤지하고 있습니다.

지금의 시장 상황이 90년대 중후반, 2000년대 상반기의 **ICT 혁명과 AI 시대의 도래가 유사한 재판처럼 느껴진다**는 의견에 공감하며, 인터넷 시대의 생산성 향상이 AI와 로봇으로 이어지는 현재와 비슷한 흐름이라고 진단했습니다.

그러나 과거 닷컴 버블 당시에도 **높은 P/E(100배, 200배) 종목은 본인의 투자 영역이 아니라고 판단하여 아예 쳐다보지도 않았다**고 밝혔습니다. 대신 삼성전자 같은 아는 종목에 투자했으며, 이는 2003~2004년 가치주 랠리 때 계좌가 빠르게 증가하는 경험으로 이어졌습니다.

젊은 세대를 위한 장기 투자 조언

젊은 세대에게 **선진국에 태어난 엄청난 이점을 활용하여 투자할 수 있는 환경에 감사**하라고 조언합니다. 튀니지에서는 인플레이션이 심해 돈이 생길 때마다 벽돌을 사서 집을 짓는 형태로 자산을 보존하는 사례를 들며, 한국 젊은이들은 벽돌 대신 확장성이 높은 주식에 투자해야 한다고 강조했습니다.

특히 젊은 사람들은 **복리로 자산을 늘릴 수 있는 '시간'이라는 큰 자산을 가지고 있다**는 점을 인지하고, 멀리 보는 훈련을 해야 한다고 조언합니다. 몇몇 학생들은 계좌를 오픈하여 이러한 투자 방식을 따라 하려고 한다고 덧붙였습니다.

투자 현장에서 유혹이 많음에도 불구하고 **'자신의 능력 밖은 안 한다'는 변치 않는 태도가 얼마나 중요한지**를 역설합니다. 본인도 올해 참혹하게 당한 경험이 있어 다시 한번 이러한 원칙의 중요성을 되새기게 되었다고 말했습니다.

장기 투자를 위해서는 **파트너(고객)와의 관계도 중요하며, 고객들이 기다리지 못하고 펀드에서 자금을 빼는 피터 린치의 사례**를 언급하며, 인내심이 필요한 장기 투자가 어렵다는 점을 설명했습니다.

통화 가치 하락과 더불어 P/E 배수가 옛날보다 높아지는 것이 자연스러울 수도 있다는 시각도 있지만, 본인은 **여전히 실러 지수와 같은 높은 밸류에이션에 대한 우려**를 가지고 있습니다. 이럴 때는 PBR이 낮은 종목을 찾아 투자하는 것이 현명한 방법이라고 제안합니다.

한국에서는 금융주처럼 **저평가되고 밸류가 있는 종목에 투자하면 마음이 편하고**, 미국에서도 고성장주를 피해서 투자하거나, 고PBR 주식은 포트폴리오의 작은 비중으로 가져가는 전략을 추천합니다.

특히 나이가 어린 젊은 사람들은 **무너져도 다시 살 수 있는 '시간'이 자신의 편이므로** 그러한 걱정 없이 투자할 수 있다고 조언합니다. 본인도 돈을 주고 시간을 사고 싶을 정도로 시간의 가치를 높이 평가했습니다.

S&P 500 비중 감소: 높은 밸류이션으로 인한 비싼 주가

성장주 투자 감소: 나이를 고려하여 성장주 대부분 매도

ETF(S&P 500) 투자: S&P 500 비중 30% 이상

매그니피센트 7에 대한 우려: AI 등장으로 인한 비즈니스 모델 불확실성, 높은 밸류이션

S&P 500 비중 추가 감소: 높은 시장 PER (27~30배), 실러 지수 고평가 (37배 vs 역사적 평균 16배)

미국 주식 시장 고평가에 대한 우려와 대응 전략

과열된 시장 분위기: 높은 투자 수익률에도 불구하고 경계심 필요

어려운 문제는 회피: 밸류가 낮은 종목 선호

미국 주식 시장 향후 전망: 낮은 수익률(4%), 크래시 가능성, 고평가 지속 가능성

능력 범위 내 투자: 모르는 부분은 투자하지 않음

과거 시장 버블과 현재 상황 비교 및 미래 전망

인덱스 버블 가능성: 과거 대공황 전 시장 상황과 유사성

대공황과의 차이점: 금본위제 vs. 변동환율제, 통화정책의 차이

지속적인 인플레이션: 현금 보유의 중요성 강조

미래 시나리오: 인플레이션, 달러 가치 하락, 실물 자산의 중요성

재정 적자와 인플레이션: 인플레이션을 통한 빚 해결 가능성과 우려

고평가된 미국 주식시장! 투자 전략을 바꿔야 할 때일까? | 김진영 교수 #1 [투자Insight]

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