국채 같은 경우는 저희가 이제 소위 안전 자산이라고 하죠 특히 이제 미국채 같은 경우는 전 세계에서 가장

안전 자산이다라고 하다 보니까는 전 세계적으로 경기 불확실성 이런 것들이 생기게 되면은 이제 다 투자자들이

국채 금리를 하면서 금리가 하락을 하는 거죠 뭔가 불확실성이 생기게 되면은 국채 금리만 하락을 하게

됩니다 그러니까 회사채 금리는 가만히 있고 국채 금리가 이렇게 쭉 하락을 하다 보니까는 회사채와 국채의 금리

차이가 이렇게 커지는 거죠 점점점 지금이 이제 스프레드가 회사채와 국채의 스프레드가 굉장히 좁혀져

있다라고 하는 것들 지금 미국 경기의 침체를 전혀 반영하고 있지 않은 거죠 이거 이제 역으로 생각을 해보면은 좀

약간 버블 있긴 한 게 아니냐라고 생각을 하면서 이런 것들이 나중에 문제가 될 수 있다라고 생각을 좀 하시는 분들도

좀 존재하는 거 같아요 자 이제 채권시장 이야기 좀 더 거시적인 이야기 이분 모시고 이야기 나눠 보도록 하겠습니다 소개해

드리죠 KBG 권 리서치 센터 임재균 연구위원 함께하겠습니다 오세요 안녕하세요 안녕하세요 네 채권 금리 얘기 좀

해 봐야 될 텐데 간밤 시장 딱 중심으로만 놓고 보면 지금 미국 10년 물이 4.39 그래요 거의 뭐

이제 4.4 정도인데 며칠 사이에 4.5%대에서 그래도 많이 내려오긴 했습니다만 레벨 자체가 일단 좀 높은

상태로 유지는 되고 있거든요 현재 상태 어떻게 판단하신지 궁금한데요 어 사실 이제 9월 FMC 이제 뭐

저희가 채권을 사신 분들이 이제 학수고대했던 연준이 금리를 50bp 인하했습니다. 근데 이제 그때가

보면은 바닥이죠. 연준이 9월에 50bp 인하를 할 때가 바닥이었고 그때부터 해서 이제 한 70에서 80bp 정도의

금리가 반등을 했는데 어 크게 보면은 두 가지 요인이 있는 거 같아요. 첫 번째가 어 미국의 경기가 생각보다

강하다. 원래 이제 9월 FMC 때 50bp 인하를 하면서 당시만 하더라도 이제 시장에서 예상을 했던 게 어 침체 가능성이 여전히 좀 있다.

그러다 보니까는 때 기준에서도 어 연내 이제 11월 하순 멘탈이 너무나 좋은 거죠. 어 고용 시장 같은 경우도 보면은 어

7월, 8월 달에 실업률이 쭉쭉쭉 상승을 하면서 어 실업률에 대한, 실업률이 크게 상승하는 거에 대한

걱정이 많았지만 오히려 이제 반락한 상황이고 어 미국의 3분기 경제 지표도 강하게 나왔고 4분기 뭐 아직

나오진 않지만은 어 현재 애틀랜타 연세 추정하고 있는 GDP 나오에 따르면 2.6% 정도로 어 굉장히

강한 성장을 어 계속해서 유지할 것으로 예상을 하다 보니까는 어 연준 위원들의 발언 어 연준 위원들이 계속

말씀을 하시는게 어 경기 침체는 아니다 경기는 강하다 그러니까는 빠르게 인하할 필요가 없다 이런

것들이 점 신뢰를 받고 있는 상황이다 보시면 될 거 같고요 어 또 다른 요인이 결국 이제 트럼프인 거죠 예

트럼프가 이제 당선이 다시 당선이 되다 보니까는 어 이제 어 시장에서 걱정을 하는게 어 관세를 부과하겠다

그리고 이민자를 추방할 수 있겠구나. 네 실제로 지금 보면은 뭐 이민자 추방하는 뭐 군대까지 동원하겠다고 어

밝힌 상황인 거고 어 뭐 관세가 최고다 이런 식으로 발언을 하다 보니까는 어 이렇게 되면은 어 미국의

물가가 반등할 수 있는 리스크가 있는데 그럼 지금 미국의 경기가 좋고 물가가 반등할 수 있는 상황이다

보니까는 어 연준이 빨리 인하할 필요가 없다라고 생각을 하면서 어 금리가 좀 많이 반등을 했던 상황이다 보고는

있습니다. 네 근데 이게 저희 입장에서 뭐 금리가 반 한권 반등을 했는데 어 현재의 금리 레벨에 대해서

어떻게 대응을 했느냐가 되게 중요할 거 같은데 저희는 이제부터 현재 레벨 정도라면 총 사도 되는 부분인 거

같아요 아 매매 관점에서 보자면 네 매매 관점에서 보면은 어 뭐 추가적으로 올라갈 수 있겠죠 근데

사실 저희가 이제 항상 원하는 거는 고점에 그니까 바닥에 사서 고점에 팔기를 바라지만 사실 지나고 나야지

저점과 바닥을 그니까 바닥과 고점을 알 수 있는 부분인 건데 어 저희 어 그렇게 치면은 뭐 바닥 부분

어딘가라고 생각을 하면은 사야 되는 거고 고점 부분은 어딘가라고 생각을 하면 팔아야 되는 부분이라고 생각을

하는데 어 지금은 어 바닥 부분은 어딘가라고 저는 생각을 하고 있고요 그렇게 생각을 하는 이유가 일단은

트럼프 관점에서 봤을 때 시장이 이제 걱정을 하는 거는 트럼프 1기 때의 사례인 거죠 2016년도에 트럼프가

당선이 되고 나서 금리가 엄청나게 크게 상승을 했습니다. 어 그러다 보니까는 굉장히 이거에 대한 이제

트라우마가 있는 상황에서 어 걱정이 많은데 어 그때랑 지금의 차이가 뭐냐라고 보면은 그때는 사실 아무도

트럼프가 당선될 거라고 생각하진 않았어요. 당연히 힐러리가 되겠지. 그리고 선거가 이제 끝나고 어 저희

이제 한국 시간으로 아침부터 개표가 이어지자아요. 오전까지만 해도 힐러리가 이기고 있네. 어 뭐 우리 예상대로

야라고 했는데 트럼프 일기 때를 이제 돌이켜 보면네. 트럼프 일기 때 보면은 어 힐러리가 이기고 있네 이러고

있다가 점심 때부터 이제 분위기가 조금씩 이상해지는 거죠. 그래서 어 뭐가 분위기가 이상해진다 대했을 때

이제 거의 한국장 마감됐을 때 이제 트럼프가 당선이 되면서부터 갑자기 이제 그동안 반영하지 않았던

리스크들을 갑자기 이제 금융 시장에 반영을 하다 보니까는 금리가 큰 폭으로 상승한 게 있는데 어 지금 같은 경우에는 지금

올해 이번 트럼프 때를 보면은 10월부터 이미 금리가 상승을 했습니다 트럼프의 이제 승리 가능성이

높아졌을 때부터 금리가 상승한 바가 있고 어 상당 부분 좀 반영을 했다 아 그리고 그때와 트럼프 1기 때와

지금의 차이를 보면은 어 그때는 미국 연준이 금리를 인상하고 있던 사이클이 뭐 속도의 문제지만 굉장히 완만하지만

이제 글로벌 금융 위기 이후에 대규모 양적 완화 대규모 부양책을 했던 것들을 점점이 정상화 해 나가는 부분이 어

지점이었다 보면은 어 지금 같은 경우에는 이제 속도의 문제긴 하지만은 어 금리를 인하하고 있는 사이클입니다 아 그러다 보니까는 확실히 이제

통화정책 상황으로도 어 트럼프 1기 때는 인상 지금은 이제 인하라는 점 때문에 어 현재 미국채 10년물

뭐 4.4 4% 넘는 레벨에서 놓고 봤을 때는 어 충분히 어 매수로 접근해도 되는 게 아닌가라고 생각을

하고는 있고요 더욱이 이제 어 트럼프의 정책들을 보면은 뭐 물가를 높이는 부분들이 분명히 많습니다 뭐

기대 인플레이션 제 뭐 관세라든가 그리고 이민자 추방하는 것들은 사실 이제 임금 상승 압박으로 작용을

하면서 어 기대 인플레이션 올라갈 수 있는 부분들이 있지만은 는 어 길게 놓고 봤을 때 보면은 어 결국에는

그런 것들이 미국 경기에도 부정적인 영향을 받을 수밖에 없는 상황이다. 실제로 트럼프 일기 때도 어 이렇게

이제 관세 정책이 점점 누적이 되다 보니까는 연준이 어 그때 이제 금리 인상을 끝내고 이제 언급했던 게 보험성

인하 이렇게 하면서 인하를 했죠. 어 그런 걸 보면은 어 뭐 지금 상황에서 보면은 굉장히 걱정거리는 많은 건

맞지만 오히려 이제는 그런 걸 좀 기회로 활용해야 되는 게 아닌가라고 생각을 하고 있습니다. 지금 근데 여러 가지 뭐 나오는

이야기 속에서 이렇게 생각하면 이쪽인 거 같은데 또 여기에 논리도 만만치 않네 뭐 이런 좀 상반되는 이런

것들이 있어서 조금 하나하나 좀 짚어 봐야 될 것 같아요. 인하 사이클이다 그니까 큰 사이클 안에 내려오는

사이클에 진입을 한 건 맞다예요 그런데 비컷 시작을 했는데 불과 얼마 지나지 않아서 뭐 아주 대세인 이론은

아니지만 동결 가능성이 상당히 지금은 좀 올라와 있는 상황이거든요 그럼 첫 번째 때 도대체 컷까지 왜 한 거야

뭐 이런 얘기들 왜냐면 그때 공공연한 비밀이라고 표현을 할까요 의장이 상당히 좀 설득을 했다 뭐 이런

얘기들이 좀 있었잖아요 지난 비커 시작할 때 FMC 뭐 그렇다면 그때와 지금은 뭐가 달라 뭐 이런 것도 좀

궁금하기도 하고 최근에 연준 위원들이 따라서 의장을 비롯해서 경기가 좋다 경제가 강하다 급하게 내릴 필요가

없다라는 걸 굉장히 좀 피력하고 있기 때문에 그 사이에 한두 달 사이에 어떤 변화가 있었는지 뭐 이런 점도

좀 궁금해지는데요 뭐 가장 큰 거는 일단은 실업률이 거 같아요 이제 7월 아고 8월 달에 이제 실업률이 계속

상승을 했고 실업률이 4.3%까지 상승을 했습니다 아 그러다 보니까는 이제 뭐 시장도 걱정을 하는 게 어

실업률 한번 올라가기 시작을 하면은 어 역사적으로 봤을 때 어 멈추지 않고 계속 올라가죠 그러면서 침체가

항상 나왔던 상황인 거고 어 연준도 이런 것들을 걱정을 하다 보니까는 어 어 비 컷을 단행을 하면서 좀 고용

시장에 대한 어 고용 시장의 어 실업률이 상승하는 거에 대한 조금 이제 대응을 하겠다라는 굉장히 강한

의지를 보여줬습니다 그때는 고용이라네 어 고용이 있고 물가에 대한 자신감 상 사실은 되게 높았죠 물가가 2%

갈 거라는 확신을 갖고 근데 그거에 반해서 고용 시장에 대한 걱정은 워낙에 커지다 보니까는 어 연준이

이제 9월에 비컷 다행을 했습니다 어 근데 이제 문제가 그 이후에 9월 FMC 이후에 나왔던 이제 뭐 10월

초에 나온 9월 실험부터 터 하락을 하기 시작을 했어요 예 하락을 하기 시작을 했고 그러다 보니까는

연주에서도 언급을 하는게 뭐 지난주에 있었던 파월 의장의 발언을 보면은 9월 FMC 지금의 발언을 딱 비교를

해 보면은 9월에 비해서 고용 시장에 대한 걱정은 줄었고요 그거에 반해서 물가에 대한 걱정 그니까 물가가 잘

안 떨어질 거라는 걱정에 대해서는 훨씬 커졌습니다 어 그러다 보니까는 이렇게 파월이 어 연준 위원들이 이제

굉장히 천천히 인하를 하는 게 어 보이는 상황인 거고 또 하나 이제 뭐 실업률 그러니까 이제 고용 시장에

대해서도 좀 보면은 자세하게 보면은 9월 FMC 연준이 전망을 하잖아요 뭐 점도표뿐만 아니라 여러 가지

경제 전망을 하는데 실업률 전망치가 올해와 내년 말에 실업률 전망치가 4.4% 있습니다 근데 지금 실업률은

4.1%이고 그리고 이제 아직 11월 하순 안 왔지만 4.1%에서 4점 지금 현재 4.1%에서 어 연준의

전망처럼 뭐 4.4% 찍힐 수 있겠지만 는 그럼 고용 시장이 굉장히 빠르게 악화가 되는 부분이야 되거든요 어

그렇게 빠르게 둔화가 되기에는 지금 미국의 경기 펀더멘탈은 굉장히 좋습니다 어 그렇 지면은 어 연준

입장에서는 9월 FOMC에서 비둘기파적으로 행동하고 연내에 두 번 더 인하할 거야. 왜냐하면 실업률이 연말에 4.4% 찍을 거 같아.

그러니까는 빠르게 쭉쭉쭉 인하를 해서 어 고용 시장이 악화되는 것들에 대해서 대응을 해야 된다라는 생각을

했는데 막상 지나고 나서 보니까는 실업률이 어 4.4%였는데 이렇게 올라가다가 떨어지기 시작 음 연

입장에서는 어 내가 이렇게 9월에 전망을 한 것처럼 빠르게 인하할 필요가 있을까라는 생각들이 좀 나오고 있는

거 같고요. 그러다 보니까는 이제 연준 위원들도 좀 천천히 인하하겠다라고 보면 되는 거 같고 또 하나가 이제 물가적인 측면에서 봤을

때도 어 9월 FOMC 이후에 발표된 어 10월 뭐 9월 물가 10월 물가를 보면은 생각보다 조금 둔화는 되고

있지만 화속 자체는 더 늅니다 연준의 속도 연준이 생각하고 있는 속도보다는 소위 좀 끈적할 가능성이 좀

높아졌다 그죠 예 끈적 끈적끈적한 이런 가능성 높아진 상황인 거죠 거기에 플러스 이제 파월 의장은 이제

뭐 언급을 한 거는 트럼프의 당선에 따른 이 정책 경지가 어떻게 영향을 칠지 아직은 계산하지 않았다라고 하지만은

분명히 트럼프가 언급하고 정책들은 물가를 끌어올리는 것들이 많아요 그러면은 연준 입장에서는 지금 물가가

쭉쭉쭉 떨어지면서 인하를 해놔야지 인할 수밖에 없는 상황인 건데 지금 어 인하를 해야 되는 구간에서의 물가가

잘 안 떨어지는 상황이다 보니까는 굉장히 좀 완만한 속도의 인하를 언급하고 있다라고 보시면 될 거

같습니다 그러니까 그 무게추로 봤을 때 두 가지 양대 책무라고 하는 고용과 물가를 가지고 항상 이 저울질을

하는데 지난번 비트코인 인하를 시작했을 때만 해도 고용이 상당한 중심이었는데 그 몇 달 사이에 다시 물가 쪽으로 시선이 옮겨 갖고

이거는 이제 트럼프 이기가 시작되는 내년에는 조금 더 물가에 집중할 가능성이 말씀 들어 보면 좀

높아지겠습니다 그렇다면 뭐 향후에 감세 아고 대규모 관세도 하고 그러면 이거는 미국에서도 미국 입장에서도

자산 시장 버블 신호 '빨간불'...미 국채-회사채 금리차 역대급 '최저' (임재균 연구위원) ㅣ1120 굿모닝인포맥스

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