오늘은 미국 태양광 모듈 생산 기업 퍼스트 솔라 3분기 실적 리뷰해 보려고 합니다. 우선

저희가요 종목을 처음 언급드린 이후로 주가가 처음에 튀었다가 지금 많이 하락한 상태죠. 30% 이상 하락했는데

이번 실적 발표를 살펴보고 과연 지속적으로 보유해도 되는 종목인지 제 생각을 말씀드려 보고자 합니다. 주가

먼저 보시겠습니다. 저희가 한 요쯤 말씀드렸어요. 주가가 많이 올라서 의기양양했다가 이후에 급락을 한

상황입니다. 그리고 좀 반등하나 싶었다가 다시 트럼프 트레이드가 발생하면서 주가가 맥을 못 추고 있는

상황이었죠. 실적 발표는 요날 이루어졌습니다. 요 초록색 양봉이 이날 장중 8% 정도 하락했다가

하락했다가 -1% 정도 수준으로 마감을 했습니다. 그만큼 변동성이 참 심했던 날인데요. 어떤 내용들이

있었는지 말씀드리겠습니다. 그럼 3분기 실적에 앞서서 시장의 관전 포인트는 뭐였냐면 판매량 얼마나 팔았냐 그리고

요거는 아무래도 성장 산업이다 보니까 신규 수주 얼마나 수주를 받았냐. 마지막으로 모듈 가격이죠. 지금 시장

상황에 대해서 간단하게 말씀드리면 지난 6월 동남아산 모듈에 대한 관세를 부과하면서 미국 내 모듈 가격

상승이 기대된 상황이고 그 상승은 퍼스트 솔라가 가장 크게 입을 것으로 기대되었던 상황이기 때문에 모듈

가격의 시장 참가자들이 관심이 집중되었다라고 보실 수가 있겠습니다. 그러면 나온 지표들을 하나씩

살펴보겠습니다. 먼저 탑라인요, 매출 여기 보시면 잘 가다가 2분기 여기입니다. 갑자기 급락한 상황이죠.

당황스러울 정도의 숫자가 나왔는데 이제 세부 자료들을 보면 판매량이 부진했다는 것을 아실 수가 있어요.

메가 바이트입니다. 3,360 아지 갔다가 갑자기 29까지 급락한 상황이에요. 밑에 차트를 보셔도 판매량이 반등하고 있다가 다시

꼬꾸라진 모습이죠. 수주 잔고의 흐름도 좋지가 않았고요. 회사의 컨콜 나온 내용들을 보면 이번에는 일시적으로

판매량이 좋지가 않았다. 먼저 첫 번째로 회사 매출의 한 10% 정도 담당하고 있는 인도 시장이 좋지가

않았다는 것입니다. 인도 쪽에 중국산 저가 물량들이 공세가 이어지면서 회사가 어쩔 수 없이 인도 물량을

미국으로 돌려야 됐다는 거죠. 그런데 이게 하루만에 돌릴 수 있는 게 아니고 포장도 해야 되고 선적도 해야 되고

매출 발생 시기가 지연이 되잖아요. 그러면서 그 인도에 판매하기로 계획되었던 물량 중에 일부가 이 다음

분기 미국 매출에 반영이 되는 그런 상황이 나타났다는 것이죠. 그리고 두 번째로는 미국 자체 요인인데 최근에

허리케인이 미국을 강타했지만, 이 판매량이 다소 부진했다는 회사의 설명입니다. 뭐 어느 정도

납득은 되는 설명이지만 사실 인도 쪽 이슈는 일시적이라고 보기는 애매할 것 같아요. 과연 그러면 다음

분기에는 인도 판매량이 회복이 되냐 이렇게 얘기했을 때 애매하다는 것이죠. 사실 저도 걱정은 했던 이슈인 게 지금

미국 쪽에서 미국에서 동남아산 우회 물량에 대한 그 미국에서 중국산 중국 기업의 동남아산 우회 물량에 대한

보복 관세를 아주 강하게 때렸죠 그 이후로 일부 중국 업체들은 공장 가동을 중단한 상태거든요 공장 가동을

중단하고 이 물량을 과연 어디로 뿌릴 수 있을지 타진하고 있던 상황이었어요 그 후보가 이 중동도 강력한 후보가

됐었고 그리고 큰 인도 시장 요런 데가 주요 타겟이었던 것이죠 그러면 앞으로 이들이 공장 가동을 완전

중단하고 스크랩할게 아니라면 지속적으로 미국 외쪽으로 뿌려질 텐데 이것을 과연 일시적인 이슈로

해석하는게 맞느냐 하는 의문은 존재하는 상황입니다 하지만 일단 회사 차원에서 쪽 매출이 미국 쪽으로 계속

무게 중심을 옮겨가는 흐름이기 때문에 주가에 분명 악재는 맞지만 그래도 어느 정도 반영은 됐지 않았을까

그리고 향후 주가를 그렇게 크게 짓누르는 요인으로는 작용하지 않을 수 있지 않을까 하는 정도의 그런

희망 회로는 돌려볼 수 있을 것 같습니다 그러니까 미국 내에서는 관세를 통해서 미국산이랑 경쟁이

가능하고 퍼스트 솔라가 더 우위에 있는데 미국 밖에서는 이제 중국산이랑 싸웠을 때 솔라도 이제 중국산에 이제

밀린다는 거죠 그런 저가 물량에 그렇죠 그렇죠 그러면은 미국 외적인 나라에 대한 그 이제 확장성은 조금

타격을 받는다고 지금 보는 입장이네요 다소 그렇다고 보실 수가 있죠 하지만 일단 이후에도 말씀드리겠지만 시장

규모로 봤을 때 매년 설치량 기준입니다. 미국이 40GW 시에요. 근데 솔은 지금 미국에 10기가 시도

케파가 안 된 상황이고 이걸 지속적으로 상승시키고 있는 그런 상황이에요. 그래서 어쨌건 성장 동력의

소스는 다 미국에 있는 상황이기 때문에 인도 상황이 조금 안 좋은 거를 감안해도 회사의 성장성이 훼손되는 것은 아니다라고 말씀을 드릴

수 있을 것 같습니다. 다음은 신규 수주와 단가입니다. 요거는 신규 수주량 있는데요. 기가와트입니다. 신규 수주가 급감하고 있는 상황을 보실 수가 있죠.

이에 대한 회사의 해석은 우리 회사는 지금 주문을 선별적으로 받고 있다. 왜냐면 지금 수주 장고가 73GW에요. 회사 지금 케파가 10기가

짓이든 그러면 6년 이상 공장을 풀로 돌려야 돼요. 물론 케파를 증진시키고 있기 때문에 뭐 그 정도는 아니지만

현재 케파 기준으로 말씀을 드린 겁니다. 이런 상황이기 때문에 우리는 수주를 공격적으로 받고 있지는 않고

있습니다. 또 지금 회사에서 기대하는 것이 일단 미국 시장에 한정해서 말씀을 드리면 이 단가가 올라갈

것으로 기대를 하고 있잖아요. 왜냐면 저가 공사를 펼치고 있던 중국산에 대한 제재 조치가 들어갔기 때문에

그래서 우리는 어차피 나중에 수주를 받으면 더 좋은 가격에 받을 수 있으니까 공격적으로 받고 있지 않아요.

렇게 밝혔어요. 그거는 뭐 오케이, 그러면 너네가 기대했던 대로 단가는 올라가고 있느냐라고 봤을 때 여기서

이제 주가 변동성을 키웠던 요인이 나오게 된 것이죠. 전분기가 와트당 0.316 이었어요. 신규 수준 물량에

대한 한 단가입니다. 그런데 이번 물량에 대한 단가는 하락했다는 것이죠. 하락폭이 크진 않았어요. 하지만

6월에 동남아 산에 대한 관세 부가. 그러면 이제 시장 참가자들이 기대하는 것은 적어도 미국 내에서는 모두

가격이 오를 것이다라고 기대를 했는데 숫자가 이렇게 나와 버린 것이죠. 그러니까 투자자들이 번지게 되는 거죠.

이에 대한 회사의 설명은 뭐였냐? 어, 일단 이번 수준 물량 자체가 너무 작기 때문에 여기에 너무 큰 의미를

두지 마라라는 정도의 해석이었습니다. 추가적으로 나왔던 설명은 이 단가가 최종 단가가 아니고 특정 조건이 있어요. 이 물량에 대해서

우리가 어떤 기술을 적용하게 되면 가격을 올릴 수 있습니다. 이런 단서 조항이 붙어 있긴 하지만 사실 그거는

이전 분기에도 마찬가지였다는 것이죠. 요 가격에도 똑같이 그 단서 조항은 붙어가 있어요. 그렇기 때문에 이 단가는

사실 치기가 조금 어려운 상황이다 볼 수가 있습니다. 어, 하지만 조금 더 생각을 해 보면 지난 분기에도 이슈가

되었었던 내용이지만 6월부터 동남아산 저가 모듈을 살 수가 없게 되니까 이 프로젝트하는 업체들은 선제적으로

모듈을 대량으로 매수를 해 놓은 상태였어요. 그렇기 때문에 일시적인 수요 공백이 발생할 수 있는 상황이었고 그것이 여기에 반영된

것이다라고 해석을 할 수가 있을 것 같습니다. 물론 단기적으로는 주가의 악재는 맞아요. 하지만 요거는 제가 생각했을 때는 어 조금 더 상황을

모니터링해야 된다. 이 다음 분기에 어떻게 개선이 되는지 조금 더 길게 보면 선제적으로 쌓아둔 물량이

소진되는 내년 정도의 모듈 가격이 어떻게 되는지 살펴보고 난 뒤에 판단해도 늦지 않다는 판단입니다.

어쨌건 단기적으로는 좋지 않은 이슈임에도 가이던스 앞에서 물량 안 좋았고요 가격 안 좋았죠 그러니까 가이던스

하이 될 수밖에 없었던 상황이죠 그리고 이 하향된 가이던스를 기반으로 보건 스탠리 등 주요 애널리스트 업체들은 다

목표가를 낮춘 상태입니다 목표가를 낮췄다는 거예요 뭐 투자 의견을 바꾼 업체도 있지만 투자 의견은

전반적으로는 긍정적인 상황으로 유지가 되고 있습니다 우선 판매 여기 여기가 4.1 그리고 판매량 예상 판매량이

연간 기준으로 2024년에 우리는 원래 14.6GB 16.3GB 팔 수 있을 줄 알았는데 많이 하향이

됐죠 14.2 14.6음 그러니까 새로 바뀐 가이던스의 최 상단이 기존 가이던스의 최 하단보다 훨씬 낮은 그런

상황입니다 그래서 이런 가이던스를 고려하면 어 실적 발표 날 있었던 그 주가 하락은 어느 정도 납득은

된다라고 볼 수가 있습니다 어 그리고 회사가 언급을 했던게 판매량이 이렇게 낮아질 수밖에 없었던 이유는 프로젝트

지연이 나타나고 있다는 것이죠 제가 생각하기로는 11월 5일에 아주 빅 이벤트가 있잖아요 특히 이 신환경

산업에서는 결정적인 이벤트라고 볼 수가 있죠 트럼프가 되냐 해리스가 되냐에 따라서 산업 판도가

일시적으로는 바뀔 수 있는 뭐 그런 상황인데 그 대선을 앞두고 굳이 이 프로젝트들이 공격적으로 하진

않는다는 것이죠. 그 일정만 보고 난 다음에 투자 일정을 조율해도 늦진 않다. 그렇기 때문에 이 모듈의 설치가

조금 지연이 되고 있는 상황이고 3분기에서 이 회사 컨콜 그래도 언급이 되었던 게 플러그 파워에서 0.4 GW

시 프로젝트 취소가 있었다는 것입니다. 뭐 요런 상황이 있었던 것이고 그럼에도 불구하고 저는 아직은 퍼스트

솔라를 매도할 타이밍은 아니라고 봐요. 반등의 무게를 둬야 되는 이유는 우선 첫 번째로는 밸류에이션입니다. 이번

실적은 분명히 실망스러웠습니다. 하지만요 정도 밸류에이션이 지금 말씀드렸던 악재들이 충분히 반영이 되었다고 보는

입장이에요. 12개월 선행 PER 지금 열 배의 수준이에요. 이 절대적인 수준도 수준이지만 이 회사의 역사적으로 봤을

때 지금 최하단 수준입니다 제가 여기에는 올리진 않았지만 10년 시 개월로 봐도 최하단이기 때문에 적어도

홀드 할 이유 정도는 된다고 판단하고 있습니다 배예요 지금 참고로 S&P 500 지금 21배 정도 수준이죠

그리고 펀더멘탈 장기 펀더멘탈 아까 제가 인도 상황은 좀 안 좋은 상황이 지속될 수 있다고 말씀을

드렸기 때문에 미국 쪽에 대해서만 말씀을 드릴게요 연간 40GW 설치가 되는 시장입니다 그런 상황에서 퍼스트

솔라 케파는 아직 10GW 정도예요 그러니까 지금 먹어 갈게 많다는 거죠 40 40GW 시장에서 25.5% 점

유지하고 있어요 물론 나머지 업체들도 놀고 있는 것은 아니기 때문에 그걸 뺏어 오기가 쉽지 않을 수가 있지만

퍼스트 솔라는 적어도 미국 시장에서 압도적인 경쟁력이 있죠. 어떤 거냐면 중국산 의존도가 0이라는 것입니다.

다른 회사들은 중국산 실리콘을 수입을 해와야 돼요. 그러면서 어쩔 수 없이 중국에 의존하게 되면서 그런 IRA 보조금의

혜택을 적게 받을 수 없는 상황이지만 퍼스트 솔라는 그렇지가 않다는 거죠. 보조금을 전체 다 받을 수 있는

유일한 업체라는 것입니다. 그래서 성장성이 높다. 그리고 정치적으로도 크게 걱정할 이유는 없다. 지금 퍼스트솔라 주가가 이렇게 급락한 것은

누가 뭐래도 트럼프 트레이드의 영향으로 볼 수가 있겠습니다. 트럼프 트레이드가 뭐냐면 트럼프가 집권하고 또

상하원까지 공화당이 휩쓰는 그런 레드 웨이브가 발생했을 때 IRA가 폐지될 수 있다는 그런 공포감 때문이죠.

하지만 지금 태양광에 가장 공격적으로 투자하고 있는 것은 텍사스 주입니다. 가장 대표적인 공화당 지지 주죠. 그렇기

때문에 공화당에서 IRA 안에서 적어도 태양광만큼은 그런 폐지에 가까운 입장을 견제할 수는

없다라는 것이 제 판단입니다. 그리고 경제적인 측면에서 봤을 때도 이미 태양광은 그리드 패리티가

달성된 것은 물론이고 매우 경쟁력 있는 그런 발전원이에요. 그렇기 때문에 어 종합적으로 공화당에서도

태양광은 지지할 수밖에 없는 산업이다라는 판단입니다. 또한 중국과의 경쟁이 가장 격화된 산업 중에

하나이기도 하고요. 정리해서 말씀드리면 퍼스트 솔라는 아직은 매도를 하기에는 애매한 타이밍이다. 대선 이후 그런

정치적 상황 그리고 내년 모듈 가격이 어떻게 되는지 보고 판단하는 게 좋겠다는 입장입니다. 향후의 주가가

상승할 수 있는 모멘텀은 뭐 어차피 뭐 예상 불가능한 부분이지만 일단 대선 결과 해리스가 당선이 되면은 뭐

상승을 할 수 있는 부분이 일단 하나가 있을 테고 그다음에 지켜봐야 될 게 수주 물량이 증가가 되는 것도

뭐 단초가 될 수 있을 테고 단죠 예 물량의 단가가 이제 일단 상승을 해야 되겠네요. 맞습니다. 태양광은 그 신재생

[FSLR] 퍼스트솔라 3분기 실적 리뷰, 팔아야되나?

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