[음악] 네 안녕하세요 마경환입니다. 네, 최근에 보니까 한국 사람이 외국에 투자하는 금융자산에 투자하는

비중이 외국인이 한국에 금융자산에 투자하는 것보다 더 커졌다. 사상 처음으로 커졌다는 뉴스가 등장을 했죠.

뭐 굳이 그 기사를 안 보더라도 한국인들, 이 우리가 저 미국 주식이나 미국 채권에 대해서 굉장히 요즘 선호

그러니까 투자의 선호도가 올라간 거를 확인할 수가 있습니다. 어 뭐 그런데 뭐 근데 이제 지난 한 음 한 1

2년간의 성과를 보면은 우리가 주식은 어 한국 굉장히 우리가 표현이 쩔었지 성과 굉장히 부진한 반면에 미국

주식은 굉장히 성과가 좋았고 반면에 채권은 좀 다른 거 같아요. 채권은 오히려 어 미국보다는 한국의 성과가

훨씬 좋았습니다 이건 보통 아시는 분들의 상식과 좀 다른 얘긴데요 그래서 지난 한 2년간의 성과를 어떤

시장의 성과를 가지고 얘기를 한다면은 주식은 미국 채권은 한국 이런 어떤 공식이 투자의 공식이 좀

성립이 됩니다 그러면 지난 2년처럼 주식은 여전히 미국이 날지 또 채권도 여전히 미국 국채보다는 한국 국채가 더

잘 나갈지 오늘 그 얘기를 좀 하고자 합니다 그리고 제가 서브 제목으로는 이런 얘기를 했어요 제가 이제 한 2년 전부터 채권 얘기할 때 항상

제가 드렸던 멘트가 있어요 채권을 하실 때 만약에 내가 돈이 제한돼 있다라고 하면은 미국 국채보다 한국

국채를 더 추천드린다고 했는데 한국 국채를 추천드리는 또 한 가지 그러니까 성과를 떠나서 또 한 가지 제가

추천을 드리는 이유는 뭐냐면 채권은 국채는 예금에 대안으로서 역할을 할 수가 있거든요 그런데

상대적으로 미국 국채는 예금의 대안으로서 역할을 여러 가지 때문에 좀 자리 잡기 어려웠는데 한국

국채는 예금에 대안이 될 수가 있습니다 그래서 뭐 서브 제목은 예금하기 말고 한국 국채 하세요라고

좀 달았습니다 아무튼 이 모든 거를 얘기하기 위해서는 제가 오늘은 어 한국의 경제 상황 전망과 한국 국채

전망까지 하는 걸로 한번 제가 좀 조금 더 길게 한번 좀 길지만은 도움이 여러분한테 도움이 되는 얘기를

좀 좀 드리고자 합니다 먼저 어 주식 시장 볼게요 제 주식시장 보면은 본 자리는 어떤 거냐면 JP 모간의

자료고 아 보면은 이게 밸류에이션 자료입니다 아 그래서 지금 여기 먼저 보시면요 요게 미국 주식의 밸류에이션

있습니다 위에는 포워드 PER 그니까 향후 12달 간의 PER 데이터고 파란색 라인은 지난 15년간의 평균

밸류에이션이 그 그리고 이게 녹색이 해야 되나요 여기 마름모 녹색은 레이더라고 하는데 여기가 언제냐면

어 10월 초 그러니까 9월 말까지 최근 한 달 전에 발표돼 있는 어 밸류에이션 있니다 정리를 하면은 여기

가운데 있는 마름모는 현재 밸류에이션이 보시면 되고요 가운데 파란색 선은 지난 15년 안에 평균선

이라고 보시면 될 거 같고 그리고 여기 회색의 이 그 레인지는 지난 15년간의 밸류에이션이 어디서부터 어디까지 왔다

갔다 했는지를 볼 수 있는 자료인데 먼저 미국 볼게요 미국 보니까 와 미국은 지난 15년간의 밸류에이션

PER 밸류에이션에 평균이 한 16배 17배 정도 되는데 현재 21.5 사실은요 정한 시점이 한 달 전에 그니까 지금 22배 정도 된다로

봐야 되고 즉 지난 15년 중에서 현재 PER이 15년 중에 가장 높은 레벨이다 걸 확인할 수가 있고요 그다음에 PBR 한번 볼게요 PBR

보니까 PBR 더 놀랍네요 PBR 보니까 어 지난 15년간의 밴드가 미국의 PBR 쌀 때는 한 1.9배부터 해서 한 4점 한 9배

4.8까지 썼는데 평균적으로는 3배 수준입니다 그런데 현재 미국의 PBR 4.8 이네요 즉 어 지난

15년간의 PBR 레인지 중에 최상단에 와 있다 즉 정리를 하면은 미국과 미국의 PER이나 PBR 모두

다 밸류에이션 상황은 지난 15년 중에 가장 비싼 레벨에 와 있다는 게 팩트입니다. 반면 한국 볼게요. 한국은 음, 먼저 PER 볼게요. PER

보니까 10년 평균이 한 10배 정도 되는데 현재 8.6배 싸네요. 그리고 PBR도 마찬가지입니다. PBR도 지금 보면은

1.0배라서 굉장히 밸류에이션이 지난 15년간의 하단 정도입니다. 그러면 한국과 미국 주식은 아주

밸류에이션 극명합니다. 성과로 본다면 미국이 압도적으로 좋고 한국은 굉장히 성과가 부진한데 현재 밸류에이션은 미국은

압도적으로 밸류에이션이 절대적 레벨에서 가장 비싼 레벨이고 반면 한국은 지난 15년 안에서 평균보다

더 낮은 레벨에서 거의 15년 밴드의 하단에 위치할 정도로 저평가되어 있고 그리고 여러분 여기 한번

보실래요? 옆에 있는 것들 주요 어제 마켓 국가들의 밸류에이션 밴드인데 어때요? 한국의 PER 볼까요? 지금

8.6배 PBR 밴드 있는 나라가 없네요. 한국만 유일하게 8.6배입니다. PBR 볼게요. PBR 1.0 되는 나라는 홍콩 밖에 없어요. 그만큼

한국의 객관적인 주식 밸류에이션 상은 굉장히 지금 저평가되어 있다. 제가 미국 이번 시간에 미국 주식이 앞으로

더 갈 거라 갈 거다 안 갈 거라는게 오늘의 제 설명의 내용의 방점이 아니라 그냥 한국을 중심으로 제가

설명을 좀 드리고자 합니다. 그러면 한국이 왜 이 밸류가 저평가 되어 있는데 왜 이렇게 주식이 안 올라가는

거냐라고 했을 때 물론 굉장히 수만 가지 변수를 갖고 얘기할 수 있는데 그중에 최근에 JP 모건이 어 한국

주식이 왜 이렇게 저평가 국면에서 벗어나지 못하는지에 대한 설명을 한 걸 가지고 제가 오늘 간단하게 좀 설명

좀 드릴게요. 자 보면은 어, 그 먼저 이제 그 지금 음, JP 모건에서 한국 주식이 왜 이렇게 못 올라가는지에

대한 설명으로는 코퍼레이트 거버넌스, 즉 기업의 지배 구조를 갖고 설명을 하는 거 같습니다. 자 먼저 먼저 볼게요.

왼편 차트는 어떤 거냐면 여기 어 새로 축은 뭐냐면 이게 이제 out 퍼포먼스에서 배당 성향입니다. 배당 성향은

뭐냐면은 내가 순익을 100원 벌었을 때 이 중에 배당을 몇 퍼센트를 주냐 배당 성향입니다. 예를 들면은 배당 성향이

50% 가면은 내가 순익을 100원 벌었는데 50% 주주한테 주는 거고 나머지 50% 유보하는 거고. 예, 배당 성향이 10% 하는 거는 내가

100원을 벌은 거에서 10%를 주주한테 주는 거죠. 따라서 이 페이아웃 레이시오가 높을수록 더 주주 친화적인 정책을

한다라고 볼 수가 있는 거고 그다음에 배당률. 배당률은 어 주가에 대한 그 배당 금액이잖아요. 자 그런데 어레이로

봤을 때 한국이 한때 한 10년 전에는 엄청나게 낮았어요. 10% 밖에 안 된대요. 즉 돈의 10%

주주한테만. 어쨌거나 배당 성향이 이전보다는 많이 개선됐습니다. 그래서 이게 배당 그니까 어떻게 보면은 이제 한국 주식의 계속

저평가 국면이 되고 있다는 거로 얘기하기 설명이 조금 약하죠. 이전에 좀 많이 개선되었는데 아마 한국

주식이 가장 저 저평가되어 있음에 불구하고 주가가 못 올라가는 가장 본질적인 얘기가 왜 오른 편인지

차트입니다 저 보면서 깜짝 놀랐습니다 한번 볼게요 자 이건 뭐냐면은 여기 PBR PBR 이죠 PBR이 보통

여기 숫자가 낮을수록 주식은 저평가되었다고 하는데 현재 주요 경 비교 그룹 국가들 중에서 한국의 PBR이 가장 낮습니다 PBR

배입니다 가장 낮죠 그런데 제가 이 자리 보고 또 깜짝 놀란 게 뭐냐 한국의 기업의 ROE RO RO 뭔지

아시잖아요 그죠 ROE 있데 ROE 지금 어 한국 기업은 10% 안 되네요 반면 미국의 ROE 거의 한 20% 육박합니다 그러니까 ROE

이만큼 높으니까 PBR도 이렇게 높게 형성된다고 보실 수 있겠죠 그니까 정리하면 한국이 이렇게 저평가된 이유

중에 하나가 자본 투자 수익률이 너무 낮아요 ROE 너무 낮은 거고 좀 쉬운 말로 하면 한국 기업들이 장사를

너무 못 하고 있기 때문에 이렇게 어 밸류에이션 싼 걸로 해석을 하는 거 같습니다. 그래서 조금 더 보면은 이게

제가 그 어 그 한국 경제 연합에서 최근에 조사한 자료인데 우리나라의 이자 보상 비율, 이자 보상 비율 상장 기업

중에서 이자 보상 비율 1% 안 되는 기업이 현재 44.7%입니다. 이게 무슨 말이냐면 이자 보상 비율이 1이 안

된다는 의미는 뭐냐면은 어 기업이 장사를 해서 그 남는 돈으로 이자도 다 갚지 못하는, 그 언더라는 거죠. 이자도

다 갚지 못한다는 얘기입니다. 그 사실 기업 존속할 필요가 없는 거죠. 사실은 이자 갚고 돈이 남아야 회사가

남아야 되는데 현재 어 돈 벌어서 이자를 이자도 해 다 갚지 못하는 기업이 전체 상장 기업에 아 이자도 그니까 원금을 상환하는 게 아니에요.

원금 상환이 아니라 이자도 못 갖고 있는 나라가 무려 44% 그만큼 한국 기업들의 어떤 기업 실적이 너무 조조한 거죠 그래서 그리고 또 최근에 요거는 최근에 오늘 기사 얘긴데 또 내년에 더 어려워질 거라 보잖아요

그래서 지금 뭐 트럼프 얘기도 있고 해서 한국의 주요 기업들이 지금 뭐 핵심 사업을 좀 다 팔아 치워서 현금 확보에 나서고 있다고 합니다 어쨌건간에 한국 기업들이 이렇게 주가가 부진한 이유 중에 하나가 한국 기업 장사를 너무 못한 거죠 그죠 뭐

본질적 얘기입니다 그래서 한국 기업들 장사를 못 한다는 거는 사실 한국의 내수가 그만큼 안 좋다는 얘기도 될 거고요 아무튼 그렇게 이해하시면 될 거 같고요 아무튼 그래서 우리가 아 이거 조금 힌트를 알 수가 있겠어요

그죠 이렇게 한국 밸류에이션이 그 우리가 여기서 알 수 있는 거는 팩트는 미국은 밸류에이션 상 지난

15년간에 가장 비싼 레벨 반면 한국은 지난 15년 만에가 싼 레벨이고 피어 그룹 대비보다 싼

레벨에서 싼 거는 맞다 근데 어 근데 문제는 한국 기업들이 장사를 너무 못 하고 있다 이게 어떻게 보면 가장

구조적인 문제이고 특히나 한국 기업의 한 40% 이상 이자도 못 고을 정도로 장사를 못 하고 있다 뭐 이런

얘기죠 그러면 이런 부분이 앞으로 개선될지 여부를 판단하는게 뭐 외국인 동향을 떠나서 내년에 한국 경제

좋아질지 이런 부분이 더 중요한 우리가 한국주 볼 때 가장 중요한 변수지 않을까 왜냐면 기업이라는 건

이윤을 창출하는 게 제일 중요하고 이윤 창출 잘하면 주가 올라가는 거고 이윤 창출 못하면 주가가 안 좋은 거잖아요

아무리 싸더라도 장사를 못 하면 그 기업 주가 안 올라가잖아요. 튼 그렇게 보셔야 돼고 그러면 결국 내년에 한국

경제 전망이 좀 중요하지 않을까 싶고요. 요거는 뭐냐면은 제가 오늘 마지막 좀 그런데 이게도 어떤 분은

이거 보시면서 그 속이 쓰실 분도 많으실 것 같은데 그래도 한번 비교를 해보고자 합니다. 이거는 뭐냐면은

2022년부터 해서 지난 한 2년간 맞나요? 22, 23, 24, 그 한 3년 정도 되는데 22년 1월 달 기점으로

해서 S&P 500과 코스피를 만약에 지수를 투자했다 가정을 했을 때 성과인데 좀 자료 만들면 많이 놀랐습니다. 어 지난 3년간에 만약

코스피 투자하신 분은 3년 헛장사 했네요 무려 10% 한 4% 손해 보셨어요 반면 미국은 지난 3년

동안에 25% 갔습니다 제가 기준 시점을 22년 1월 달로 해서 그러는데 만약에 최근 1년을 직전

1년을 작년 11월 달 내 작년 10월 달로 계산하면 엄청나게 달라집니다 보실래요 만약에 작년

10월이나 11월 달을 본다고 하면은 미국은 거의 30~40% 올라 한 거의 40% 박하게 올랐고 반면

반면음 반면 한국 주식은 돈돈 내지 살짝 깨졌죠 제가 방금 재밌는 거 기생 났어요 원래 제가 말씀드리려고

하지 않았던 내용인데 지금 S&P 500이 작년 10월 달 대비해서 지금 제가 정확 계산을 하시 않았지만 한 30~40% 올랐다고

말씀드렸잖아요 미국 SNP 500에 투자하지 않고 채권 투자하고도 이만큼 오른게 있어요 뭘 투자했을까요

골랐을까요 한국 장기국채 한국 장기 국채를 동일한 구간에 예를 들면은 제가 좀 딱 말씀드리겠지만 타이버 스트립 한국

장기 국채를 투자하셨으면 정확하게 작년 10월 달 대비 10월 중순 대비 지금까지 해서 40% 올랐습니다

S&P 500만큼 올랐어요 우리가 S&P 500만 보 보시잖아요 잘 보시면은 그렇게 나쁘지 않은 수익이 나은 자산 있다는

거죠 그래서 뭐 여기서 좀 결론 내면은 주식은 확실히 우리가 최근에 왜 한국 주식은 거리감이 자 자식이

없고 미국을 따라가는지가 좀 알 수가 있죠 그래서 그니까 미국은 학연이 이제 어 그니까 주식은 학연이 이제 한국

주식보다 미국 주식이 좋았다는 걸 알 수가 있는데 근데 여러분 또 가끔 착시를 일으킨 게 뭐냐면 그래서 미국

주식이 좋다 보니까 미국 채권도 한국보다 더 매력적이라고 생각해서 미국을 굉장히 많이 투자하시는 거예요.

그래서 제 유튜브에도 보면은 제가 한국 관련 채권 동영상 보면 별로 안 보셔요. 반면에 미국 관련된 동영상 그

내용이 도움이 되든 안 되든 간에 굉장히 많이 보세요. 그만큼 미국의 채권도 관심 많은데 근데

놀랍게도 결과는 달라요. 보시죠. 자 채권은 제가 표현했는데 채권은 한국이라고 했는데 보세요. 2년 전만 하더라도 어

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